海通证券：增发使公司面临新的发展契机

2007-11-23 17:48:58更新来源:国泰君安作者:梁静附件下载

事件：
　　
公司公告非公开发行结果。发行股数为7.25亿股，发行价格为35.88元，净募集资金为259亿元，增发后股本为41.14亿股。太平洋、华泰和泰康3家保险资产管理公司、雅戈尔、中信集团、江苏国信集团、上海电力与平安信托等8家机构成为新股东，其中太平洋锁定期13个月，其他机构的锁定期均为12个月。

评论：
　　
增发使公司面临一个新的发展契机，为提升综合实力提供了可能。增发对公司的推动主要体现在3个方面：（1）
　　
资本实力大为增强。在成功募集259亿元资金后，公司的净资产和净资本将分别由89亿元和52亿元增厚至348.56亿元和310亿元，不仅净资本由行业第6位跃居第2位，而且资本实力与中信证券的差距大为缩小。增发后，公司的净资产和净资本分别达到中信证券的3/4和5/6。（2）引入多家战略投资者，股权结构进一步优化；（3）改善业务竞争力。短期来看，公司极有可能复制中信证券的增发资金运用模式，通过权证创设、新股申购等获取稳定收益，使得增发资金能够保持较高的运用效率；长期来看，增发资金的运用不仅可以提升经纪、自营业务规模以及承销大盘股的实力，而且能够在创新业务牌照申请和业务开展上获取先发优势和规模优势。
　　
增发使得公司股本扩张了21.3%，这将在一定程度上摊薄公司07年的业绩，但增发资金的运用、潜在投资收益的释放仍为08年的业绩快速增长提供根本保证。这将摊薄公司07年的业绩，但潜在的投资收益包括：（1）第3季度末，可供出售金融资产浮盈12.6亿元，其中，公司持有深发展限售流通股3392万股，潜在收益超过10亿元，08年6月份这部分投资收益可以释放出来；（2）权证创设：已创设的4.5亿南航认沽权证潜在收益约7亿元，这部分收益可能陆续体现出来；（3）持有的海富通基金、富国基金、海富产业投资基金和海富期货公司的股权收益将大幅增长。
　　
市场波动不影响我们的预期，我们仍维持对公司的中性评级。公司主营业务表现较为稳定，前10个月实现股票基金权证交易额41099亿元，市场份额4.25%，居第8位；完成公开发行4.3家，承销额106.4亿元，市场份额2.3%，列第9位。尽管10月份以来市场指数波动较大、交易额也快速萎缩，但市场的这种变化已包含在我们的预期中，我们仍然维持对公司2007-2009年净利润为53亿元、87亿元和103亿元的预期，但由于股本摊薄低于预期，我们按照增发后的最终股本将07-09年EPS分别提升至1.29元、2.11元和2.50元，动态PE分别为45倍、28倍和23倍；增发后每股净资产将由07年3季度末的2.64元提升至8.79元左右，对应PB由22.10倍降至6.64倍，估值基本合理。我们仍然维持中性评级。

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