美利纸业:高估值主要反映的是市场预期

2007-11-23 17:33:15更新来源:华泰证券作者:王海涛附件下载

投资要点：
　　
公司采取成立合资公司形式解决资金问题，实属无奈之举。成立合资公司后，浆纸公司收入无法并表，公司只能获得浆纸项目的投资收益。未来由于林地项目放在上市公司，纸浆生产线放在合资公司，两家公司之间将存在大量的关联交易，上市公司与集团公司之间如何进行利益分配，值得投资者高度关注。
　　
我们判断白卡线投产仍会慢于预期，而且项目毛利率会低于市场预期水平。我们认为指望白卡项目未来两年为上市公司大量贡献投资收益是较为困难的。
　　
我们认为，在环保执行力度加大的情况下，公司文化纸将在2008年逐步提价，毛利率将随之上升。
　　
我们预测美利纸业2007－2009年EPS分别为0.27元、0.41元、0.59元，目前价格对应的09年市盈率为27倍。公司估值水平高于可比公司，这主要是市场赋予了公司林纸一体化前景，以及中冶集团相关业务整体上市的预期，由于这种预期因素超乎了基本面分析的范畴，因此我们无法准确判断公司未来的价值。
　　
风险提示：公司林纸一体化项目仍有可能慢于预期，公司股价中包含了大量预期因素，如相关情况与预期不符，公司股价可能出现大幅波动。

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