柳工:装载机国内领跑，挖掘机开始发力

2007-11-22 18:46:21更新来源:齐鲁证券作者:孙绍冰附件下载

投资要点
　　
公司是装载机行业龙头公司，按照销量计算，国内市场占有率20％左右，如果按照销售收入计算，国内占有率超过25％。目前，3－5吨占据国内市场容量的60％左右，而8－10吨市场主要是国外厂商占领。公司是国内唯一能够生产全部吨位装载机的国内厂商，除了稳固中吨位的市场地位以外，公司正积极进入大吨位市场。2007年前三季度装载机销量接近1万8千台，我们预计公司07全年装载机销量有望突破2万5千台，未来三年装载机业务仍将保持25％以上的增长速度。
　　
公司是挖掘机行业国内厂商的领先者，挖掘机将成为公司的业绩亮点。与装载机市场恰恰相反，国内挖掘机市场基本为国外厂商或者合资厂商占领。公司挖掘机多集中在20－25吨，公司以4％左右的国内市场份额成为国内厂商的领跑者。目前由于包括柴油机、液压系统等关键零部件依赖进口，目前产品性能与国外厂商相比差别不大，价格优势明显（较卡特彼勒低约30％），国内市场空间巨大。过去几年公司挖掘机始终保持50％的增长速度，我们预计07年全年挖掘机销量可突破1500台，随着公司产能的释放，规模效应开始显现，07年上半年毛利率22.71％（06年为16.49％）。
　　
主营日趋多元化，公司抗风险能力增强。压路机前三个季度销量突破600台，超过2006全年541台的销量，2007全年预计销量可达700余台；公司还通过可转债计划收购集团公司的叉车业务，进入市场容量巨大且抗调控的叉车领域。..钢材和橡胶等原材料价格走高对公司的毛利率会有影响，但影响不大。首先，通过长期合作，公司与供货单位基本形成了利益共享、风险共担的良好关系，可以说，原材料的上涨幅度低于10％，对公司基本没有影响；其次，由于公司产品价位高于竞争对手（装载机每台价格高于竞争对手5000－20000元不等），因而即使原材料等成本有较大幅度的上升，公司的安全边际相对较高；另外，公司不断提高产品的附加值力度，力争将原材料价格变动的不利影响降到最低。
　　
对于装载机市场产能过剩的现象要辨证看待。由于产销率低下，部分落后厂商无法进行产能释放，而领先厂商的产能释放可能带来规模效益，因此，我们认为行业产能过剩有利于行业的龙头企业，目前装载机市场已经度过了价格战的恶性竞争阶段，行业环境开始向好。公司未来有意通过兼并收购等资本运作手段扩大行业领导地位。
　　
海外市场是公司未来的开拓重点，公司的目标是到2010年出口收入占比达到15％。海外市场尤其是印度、东南亚、非洲等地需求旺盛，发展潜力巨大，但价格敏感性较高。与国外工程机械巨头相比，公司性价比优势明显，以5吨装载机为例，卡特彼勒价格15万美元左右，而公司通过经销商的出售价格也仅为10万美元。公司目前正积极筹备印度建厂。
　　
未来几年，公司主营尤其是挖掘机仍将保持快速增长，预计07－09年EPF分别为1.28元、1.78元和2.32元。按照08年30－35倍的PE计算，公司价位区间在53－62元，受此次大盘下跌拖累，目前公司股价严重低估，给予“推荐”。
　　
宏观调控、汇率波动、原材料价格上涨都可能对公司产生影响，投资者也需谨慎大盘系统性风险。

其他文章

下一篇：西山煤电:08 年焦煤合同价涨幅有望超预期(2007-11-22)

昆明机床:细分行业龙头高成长增厚安全边际(2007-10-18)
机床行业：政策支持和下游需求推动发展(2007-09-12)

风电机组市场面临重新洗牌？

解构潘石屹主义

夏斌：流动性凶猛

五年4310万美元薪酬美林厚礼笑迎新掌...

中介倒闭会不会成为压垮深圳楼市的最后...