农产品:农批市场经营模式更加精细化

2007-11-19 18:15:10更新来源:光大证券作者:蒋小东附件下载

经营模式悄然转变：市场开发更加精细化：
　　
农产品原有农批市场15家，07年新增4家，目前已达19家。近两年，随着获得农批市场用地变得愈加困难，公司的经营模式也悄然转变，表现为对单个市场的开发更加精细化。如原本拟投资3亿元的平湖市场将投资18亿元，未来新开发的南宁、沈北市场都将延续这一模式，新市场将成为现代化交易、仓储物流、配套商业、配套住宅的综合体，其相应盈利能力也将强于简易的大棚市场。我们对农产品的竞争力评价是公司的相对于行业的管理、网络优势，这一点将不受地价上涨等约束，未来将延续异地扩张的路径。
　　
近两年主业增长仍较慢，成熟市场增加将改善这一迹象：
　　
近两年公司下属农批市场净利润年均增长仅维持在10%，主要是大量的新增市场处于起步期所致，下属市场中，真正成熟的仅布吉、寿光、上海和两个食糖市场。农批市场的培育期较长，至少需要2-3年，随着目前的长沙、成都、西安、南昌等市场的成熟，主业增速将逐步加快，而09、10年后平湖、南宁、沈北等市场将会带来更快增长。随着市场的新型综合开发进展，单市场的或租或售将变得更加难以把握，对各市场的盈利判断仅表明投资者对各市场进展的理解。
　　
投资收益将主导近两年业绩：
　　
在07、08年度，农产品的主业仍只能维持较慢增长，投资收益将主导公司业绩，深深宝限售和非限售股所带来的税前投资收益将达2.46亿元和2.27亿元，尽管我们预期民润仍有较大亏损，但仅深深宝确认的投资收益就将贡献08年50%的利润。
　　
估值困惑市场，我们最看重农批主业EPS：
　　
市场对公司的困惑在于如何估值，按照公司目前500万平米农批使用面积对应增发后120亿的市值，公司价值绝对是低估的。我们预测公司07-10年农批主业的EPS分别为0.37、0.38、0.61、0.80元（08年增发摊薄计），预测07-10年含投资收益的实际EPS为0.40、1.15、0.83、1.13元(08年增发摊薄计)。我们给予公司09年主业每股收益0.61元50倍的估值水平，12个月目标价为30.6元。
　　
而对于长期投资者而言，对于这一无明显行业波动，目前尚处大行业的小市值公司，则具有长期投资价值。
　　
风险分析：
　　
投资收益兑现时点不确定，农批市场建设和租售不确定。

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