煤炭行业:本月关注出口业务较大的煤炭公司

2007-11-19 18:08:19更新来源:国泰君安作者:沈石附件下载

投资要点：
　　
10月份火电增长8.7%，自5月以来，已连续6个月增速呈现下降趋势。
　　
近几年耗煤行业的增长速度显示，当耗煤行业处于15%--20%的增长区间，将导致煤电油运构成经济增长的短板，一般会引发经济降温的措施。如果经济结构持续调整，经济增速放缓，那么今年上半年的煤炭需求增速有可能是一个阶段性的高点。
　　
美国和日本的GDP能耗显示，随着经济结构调整，能源利用效率提高，GDP能耗出现快速下降。我们预期07至10年，煤炭消费弹性系数将持续下降，预期07全年煤炭消费增长10.46%和26.43亿吨。不过，耗煤行业的结构显示，9-10月份钢铁增长波动仍远小于其他行业，冶金煤需求相对较强。
　　
我们认为，目前的产量数据仍然是失真的。我们同样怀疑“运力严重制约说”，1-9月铁路运煤量增长10.43%，高于煤炭产量的增长。产量与运力严重制约，也难以解释社会库存持续改善的现象。
　　
预计07年煤炭可供量为26.12亿吨，今年供求平衡差额为3100万吨，与06年基本持平。目前的供求差额，在政府可控制的能力范围之内，国有重点矿能够提供8%-9%稳定的增长，进出口调控也能提供1500—4000万吨的可供量。今明两年，社会库存年均仍会增加1000万吨左右，总体供求维持紧平衡的状态，供求不平衡主要体现在结构方面，投资的主要机会仍然在结构调整方面。
　　
结构的不平衡，主要体现在两个方面，炼焦煤资源先天的不足，造成的供求不平衡。第二，中国因素导致的东南亚地区的煤炭供求不平衡。
　　
11月这两类价格独立的走势显现了这一变化。因此，未来半年的投资机会，除了前期我们提出的炼焦煤企业和央企，本月我们提醒关注，外销比例较高的企业，主要有中国神华和兖州煤业。
　　
煤炭资源补偿费并非新政策。不同在于提高比率和加大地方财政分成的比例。我们认为，成本提高较多的主要是回采率低，并且煤种好的企业。第二，这将促进核实每一个矿的真实储量及回采率，虚报回采率和可售储量的上市公司将显原形。第三，除个别试点的企业外，整体上市的前提是地方财政首先要从煤炭企业再分配部分利润，积聚财力化解办社会职能等历史包袱。
　　
净利增长30%，已经代表行业较高的水平。未来几个月不同类产品价格走势会继续分化，上市公司净利增长与定价也会分化，投资的机会依旧在结构调整中。

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