中海油服:公司业绩增长超预期，但估值依然偏高

2007-11-16 20:32:12更新来源:国泰君安作者:杨伟附件下载

事件：
　　
中国海洋石油总公司总经理傅成玉10月底透露，海油总公司下属的基地集团计划于明年上市。市场憧憬的基地公司注入中海油服的希望破灭。
　　
公司三季度业绩增长的主要动力是日费的上涨、COSL718投运和滨海512的改造后投用以及钻井船作业天数和日历天使用率的提高。明年能否持续提高日费，以及继续提高的幅度有多少对明年业绩预期的影响很大。因此，公司的成长性取决于中海油集团资本运作的需要。评论：
　　
三季度末公司营业收入达到人民币66.593亿元，较去年同期（1-9月）增长44.7％，单季度净利润达到6.04亿元，1-9月累计净利润为人民币16.997亿元，较去年同期（1-9月）增长66.8％，摊薄EPS为0.378元。
　　
同我们在新股定价报告中预期的一样，物探服务是增长最快的板块，三维数据采集增长58％，二维数据、三维数据处理分别增长160％、190％。船舶服务保持平稳。测井服务中水平井增长最为迅速，增幅达到178％。钻井业务方面，自升式钻井船、半潜式钻井船的作业天数分别上升15.6%、22.2％，日历天使用率分别上升8.4%、17.8%，对盈利增长的贡献最大。今年日费率提高后，公司的毛利率水平超过我们先前预期。2007年三季报的毛利率水平达到39％，显著高于我们过去假设的28.5％的水平。因此，我们提高公司2007、2008年的EPS预期到0.50元、0.62元。
　　
油价创出接近100美元/桶的历史高位，全球油公司增加资本支出的趋势将会加强。公司仍处于景气上升周期，长期发展前景确定。在中石油上市后，中海油服的稀缺性已经不存在。比海油工程相比，公司的管理水平不存在显著的区别，因此，长期估值应当与海油工程相似。由于与中海油的议价能力强于海油工程，短期估值可以高一些。用提高后的2008年EPS 0.62元和45倍的市盈率估值，对应27.90元目标价。
　　
给予“中性”评级。

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