国电电力:40亿可分离债将对08年EPS 小幅增厚

2007-11-06 16:46:38更新来源:国信证券作者:徐颖真附件下载

事项：
　　
11月1日董事会决议通过可分离债议案：1、规模40亿；2、原股东获得50%优先配售；3、所附认股权证行权比例不高于2：1；4、可分离债期限6年；5、募集资金投入项目，包括：替换29亿金融机构债务以及瀑布沟等9个电力项目资本金。

评论：
　　
是继10月份实施公开增发后的又一次融资举动10月份实施的公开增发募集资金约31亿，收购了3个已投产电力项目，前次收购能够马上带来业绩的增厚，而本次发行可分离债对公司的财务影响主要体现为财务费用的节约，目前已发行可分离债品种利率的上限和下限分别是1%和1.8%，即使按照2%的利率计算，公司40亿的发行规模大约可带来1.8亿/年财务费用的节约，公司07年实现净利润约16亿，因此财务费用的节约对净利润影响幅度较大。
　　
预计股本的扩大不超过5%可分离债的发行还将经过股东大会通过、发审会通过，公告《募集说明书》等步骤，股本的摊薄幅度与公告募集说明书前的股价有关，预计分离债的发行至少在3个月以后，按照目前的股价测算权证行权后增加的股本不到1.2亿股，股本扩大约4.4%，摊薄幅度有限。
　　
发行可分离债之后预计公司还将有持续的资产注入动作、维持“谨慎推荐”评级即使不考虑未来进一步资产收购，公司07-09年成长性也相对突出，截至2006年底公司权益装机规模达到707万千瓦，是A股第四大电力公司，预计公司07-09年权益装机的增长分别46%、28%、17%，而规划项目更高达数百万千瓦，长期增长有保证；公司具有良好的项目选择能力，新投产及拟投产项目均具有良好盈利前景，预计利润的增长将高于装机规模的增长；另一方面，从火电行业2007年电力需求的增长超乎预期，05年以来大量机组投产带来的利用率压力在逐步减轻，预计全国范围07年投产机组将同比减少，08年开始利用率将小幅回升，这将带来火电行业阶段性投资机会，国电电力下属电厂遍布全国11个省市，将明显受益于行业景气回升。
　　
预计公司07-09年摊薄后（假设增发2亿股）EPS分别0.58/0.68/0.79元（暂不对发行可分离债继续调整），目前估值低于行业平均水平，维持谨慎推荐，目前整个火电板块基于08年电煤价格继续上涨的预期出现较大幅度的调整，这也带来了建仓的机会。

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