我们于近期拜访公司并与管理层交流，了解到公司通过提价、增加新产品及酒店销售，三季度毛利率基本稳定，减轻了我们对下半年毛利率压力的担忧。公司上游屠宰业务收购机会较多，将令产能保持快速扩张，而下游深加工业务预计08年开始逐渐消除产能瓶颈，带动销量及收入增长。提高07-09年盈利预测12.8%、10.3%和10.6%以反映上述趋势。目标价由13.0港元提高至16.2港元，相当于25.6倍、21.0倍08、09年PE，1.1倍07-09年PEG。投资评级由“收集”提高至“买入”。
　　
猪价见顶回落，后市趋稳。据农业部统计数据，9月份全国生猪价格从8月份每公斤14.3元（人民币，下同）的历史高位回落至13.6元，目前约在13元左右。从市场供应情况看，预计11-12月除四川地区外，全国生猪供应紧张状况将趋缓，08年将可保持供需平衡，主因供需紧张引起的生猪价格上涨将得到缓解。但另一方面，饲料价格仍在上涨，养猪成本居高不下，因此，生猪价格后市仍将呈现大涨小回趋势。预计08年生猪价格将稳定在每公斤12元左右。
　　
三季度毛利率稳定，全年压力担忧减轻。由于生猪成本从今年5月开始大幅上涨，直到8月中旬才开始见顶回落，因此3季度是全年毛利率压力最大的时期。由于占收入76%的上游生肉售价基本随行就市，毛利率相对稳定，我们主要关注占收入24%的下游肉制品加工业务能否转移成本上涨压力。
　　
我们向公司了解到，下半年公司已对下游产品（主要是占下游收入87.5%的低温肉制品）提价3次，产品平均售价同比增加约30%。此外，公司还推出了休闲产品、早晨产品等高毛利新产品系列，三季度新产品毛利率约35%，收入占比达到26%，计划08年增加到收入的30%。另外，公司通过四、五星级酒店销售的产品毛利率约38%，上半年收入比例达到11.5%，计划08、09年提高至15%和20%。
　　
通过提价、增加高毛利新产品及酒店销售，公司三季度下游业务毛利率基本稳定，也减轻了我们对下半年毛利率压力的担忧。我们提高07年综合毛利率预测0.7个百分点至14.2%，与06年相比仍将减少1.2个百分点。