11月策略：11月反复筑底调整时间延长

2007-11-06 16:17:31更新来源:海通证券附件下载

策略要点：
　　
通货膨胀趋势成立，宏观调控成为常态，四季度通胀可能再度反弹。密切关注货币政策的力度是否会加强以及多次量能积累会否导致政策效应的质变。人民币年底升值压力加大，呈现加速趋势，给相关行业带来投资机会。贸易顺差增长依然强劲，为整个市场的流动性提供了强劲的外部动力，中长期牛市的基础依然存在。
　　
大市值公司的相对估值已经不便宜，以及新基金暂停发行、老基金面临赎回压力使得本轮行情的上涨逻辑面临变局。股指期货对于大市值公司向上的牵引力在减弱。跌幅巨大的中小市值公司有超跌反弹的动力，但只有有明确成长性或者未来有资产注入预期的公司才有反转的可能，对于纯粹投机炒作的公司，价值回归将是一个漫长的过程。
　　
第三季度业绩增速减缓加深了市场对高估值的忧虑，市场调整的压力加大，介于大市值股票的调整幅度有限，以及中小市值股票已经跌幅巨大，我们认为市场的调整空间不会太大，而时间相对较长。
　　
基于11月市场整体走势复杂，我们建议投资者谨慎投资，降低盈利预期，注意控制仓位，把握好结构转换。在资产配置方面主要关注以下几方面的投资机会：一是受益于人民币升值加速的行业。如银行、地产、造纸、航空等；二是消费的相关行业。如家电、商业零售等；三是央企以及地方国资的整合以及大股东资产注入带来的投资机会；四是超跌反弹带来的波段操作机会；五是具备高分红、高折价、低价格特征的封闭式基金。
　　
一、十一月市场运行环境分析当前的宏观环境首要的是通货膨胀可能再次抬头，人民币升值压力增大，在此基础上宏观调控成为常态。投资者应密切关注货币政策的力度是否会加强以及多次量能积累会否导致政策效应的质变。人民币年底升值压力加大，呈现加速趋势，给相关行业带来投资机会。贸易顺差增长依然强劲，为整个市场的流动性提供了强劲的外部动力，长期牛市的基石依然坚固。8月CPI指数突破长达11年的盘整趋势，创出6.5%的新高，确定了本轮通货膨胀趋势。虽然9月CPI指数6.2%，环比略有回落，但我们看到造成本轮通货膨胀的主要因素未变，温和通胀将是个长期的趋势，四季度再次抬头可能性很大，宏观调控将成为常态。
　　
市场对于预期内的调控政策的敏感性不强，但我们必须关注两点：1、宏观调控政策的力度会否加强；2、调控政策的多次量能积累会否导致政策效应的质变。美国两次减息，美元持续疲软，刺激了国际大宗商品价格的进一步的上扬；中美利差的加大，刺激了热钱的加速流入，人民币升值面临内外压力，近期汇率走势也相应表现出了加速的趋势，给相关受益行业带来了投资机会。
　　
统计显示，9月份我国单月外贸进出口规模首度突破2000亿美元，贸易顺差为239.1亿美元，比前8个月的增幅减缓15.1个百分点。前3季度累计贸易顺差为1856.5亿美元，比前8个月的贸易顺差增幅减缓2.1个百分点。虽然增速有所回落，但整体增长依然强劲。如果以美国为首的世界经济不出现明显的衰退，贸易顺差较大将长期持续，这为整个市场的流动性提供了强劲的外部动力，长期牛市的基础依然存在。大市值公司的相对估值已经不便宜，以及新基金暂停发行、老基金面临赎回压力使得本轮行情的上涨逻辑面临变局。股指期货对于大市值公司向上的牵引力在减弱。跌幅巨大的中小市值公司有超跌反弹的动力，但要重演今年1-5月的行情已经不现实，只有有明确成长性或者未来有资产注入预期的公司才有反转的可能，对于纯粹投机炒作的公司，价值回归将是一个漫长的过程。
　　
数据统计显示，本轮行情上涨之初，沪深300的静态市盈率为40倍，截至10月31日为67倍，上涨了50%多；反观中小市值公司的市盈率却仅从58上升到72，扣除一些优质的中小市值公司上涨，实际上大多数的中小市值公司相对530的高点已经有30%—50%的跌幅。大市值公司的67倍市盈率相对中小市值的72倍市盈率已经不具备估值优势。新基金的暂停发行以及老基金面临赎回的压力，使得大市值公司的上涨缺乏资金支持。资金支持力度减弱和估值优势下降使得大市值公司上涨的逻辑面临变局。11月有可能宣布推出股指期货的时间表，但是介于标的成分股也已经不便宜，而且对于机构来说，该配置的也配置了，股指期货推出对大市值公司向上的牵引力在减弱。指数的狂欢掩饰不了剧烈的结构调整给许多个人投资者带来的震撼。
　　
对于他们来说，股是价非事事休，欲语泪先流，这是一个悲惨的10月。但10月31日的上涨又给我们许多个人投资者点燃了一点希望，市场有向82格局转换的可能，但如果我们理性的分析，这只是一种美好的愿望。仅从股价来看，我们已经看不到1月份的低价股，即使经过本轮的调整，很多个股依然有一倍的涨幅，而其中好多上市公司的基本面看不到任何好转的可能。历史会重演，但不会简单的重演，剧烈下跌的个股有超跌反弹的动力，但能否反转，要结合公司的基本面是否有支撑，要么有业绩成长的支撑，要么有资产注入的预期，对于纯粹投机炒作的公司，价值的回归将是一个漫长的过程。第三季度业绩增速减缓加深了市场对高估值的忧虑，市场调整的压力加大，介于大市值股票的调整幅度有限，以及中小市值股票已经跌幅巨大，我们认为市场的调整空间不会太大，而时间相对较长。截至10月30日，沪、深两市已有的1330家上市公司披露三季报数据，与去年同期相比，净利润增长71%，第三季度实现净利润与去年同期比增长63%，小于半年增幅，业绩增速趋缓。这一趋势在深圳主板市场标现更加明显，统计数据显示，深市主板上市公司第一季度净利润合计183.49亿元，第二季度净利润288.45亿元，第三季度仅为230.55亿元。
　　
第三季度数据较前一季度下降20.07%，而第二季度较前一季度的增幅为57.2%，业绩增长速度急剧下降。业绩增速的减缓加深了市场对高估值的忧虑，市场调整的压力加大。回顾今年前两次调整：1、3000点附近的震荡，时间1月4日——3月20日，持续时间49天，最高到最低点调整幅度为15.13%；2、4000点附近的震荡，时间5月30日——7月25日，持续时间41天，最高到最低点调整幅度为21.5%。前两次调整时间都是两个月左右，幅度不超过20%，介于大市值股票的调整幅度有限，以及中小市值股票已经跌幅巨大，我们认为本轮调整的幅度不会大于前两次，60日线附近有强支撑，但调整时间可能长于前两次。

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