岳阳纸业:林地价值未完全体现明年业绩望大幅增长

2007-10-30 18:47:22更新来源:中原证券作者:朱嘉附件下载

投资要点：
　　
前三季度，公司实现销售收入15.01亿元，同比增长13.2%；净利润0.68亿元，同比增长51.9%；EPS为0.18元。7-9月份，公司实现销售收入5.64亿元，同比增长28.6%，净利润0.35亿元，同比增长60.12%。公司业绩低于我们的预期。
　　
公司净利润大幅增长的原因：（1）公司整体毛利率有所提升。三季度，公司纸品价格的上涨幅度较大，使得公司整体毛利率有所提升，公司前三季度综合毛利率达到了约18.12%，而上半年只有17.5%。（2）子公司茂源林业林地间伐量和套种收入增加，木材销售利润大幅增长。公司先前就有第三、四季度进入砍伐高峰期的计划，但从目前看，公司的砍伐进度低于市场预期，这也是造成公司前三季度业绩低于我们预期的主要原因。
　　
公司董事会已决定配股方案，每10股配3股，配股价不超过25元/股，募集资金约30亿元。其中20亿元用于收购骏泰公司100%股权及续建其怀化项目（40万吨漂白硫酸盐木浆及60万亩自有林），6.49亿元用于收购61.28万亩林业（中成林，含59万亩松树、2万亩杨树），剩余约3.5亿元补充流动资金。
　　
此次配股收购将增强公司盈利能力。公司预测怀化40万吨浆项目的年均净利润为4.55亿元，增厚EPS0.81元（配股摊薄后），但该项目配套的林地建设时间较长，短期无法增厚公司业绩。此次收购完成后，公司年造纸产能将从59万吨提高到110万吨，自有速生林面积将从94万亩提高到226万亩。
　　
经过一系列的成熟林业资产的注入，公司08、09年可轮伐的林地面积大幅增长，预计公司08、09年可轮伐的林地面积均达到10万亩以上，进而公司08、09年的业绩将出现爆发性增长。..公司预计07年全年累计净利润同比增长100%以上。鉴于公司林业资产砍伐进度低于我们的预期，以及湘江纸业推迟合并报表，我们预计公司07-08年的每股收益分别为0.38元和0.96元，对应的动态市盈率分别为72.68倍和28.77倍，我们维持对公司短期“增持”、长期“买入”的投资评级。
　　
风险提示：公司的林地砍伐量是决定公司未来业绩增长的重要因素，砍伐量存在一定的不确定性，其中人为控制因素较大。

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