三一重工:业绩超预期源自二级市场收益大增

2007-10-26 19:06:13更新来源:安信证券作者:任琳娜附件下载

报告关键点：
　　
主业增长在预期之内；二级市场收益丰厚，但持续性难以保障..有较明确的资产收购预期，但预计对业绩增厚有限..首次评级增持-B，目标价66元报告摘要：
　　
公司公布三季报：07年前三季度实现营业收入69.75亿元，同比增长80.48%；归属于母公司所有者的净利润13.45亿元，同比增长157.82%；每股收益1.39元，其中7-9月份销售收入24.86亿，同比增长85.76%；归属于母公司所有者的净利润4.75亿，同比增长103.39%,每股收益0.49元。
　　
业绩的超预期增长并非由主业所带来。我们将公司利润构成简单划分为：“主业+投资收益与公允价值变动+会计政策变更影响”三大部分。在本报告中，我们用“经营性净利润”来表示由公司主业带来的业绩。
　　
主业增长符合预期：1-9月份营业收入同比增长80.48%，营业毛利为24.58亿，同比增长85%，是预期内的增速。
　　
1-9月份公允价值变动收益2.07亿元，较1-6月份增加了1.6亿元，投资收益2.75亿元，较1-6月份增加了1.22亿元，二者合计影响1-9月份每股收益0.487元，剔除该两项因素后每股“经营性净利润”约0.9元。7-9月份剔除该两项因素后每股“经营性净利润”约0.28元。公司三季报告公布的持有其他公司股权合计初始投资成本变更为3.278亿元,比中报增加了2.13亿元，显示第三季度公司在二级市场购入股票。由于大量持有其他公司股权，加上新会计准则将交易性金融资产公允价值的变更记入当期损益，因此未来几个报告期的业绩很有可能继续超过预期（或者低于市场预期，但我们判断在目前市场环境下，出现这种情况的概率相当低）。尽管目前公司在二级市场收益丰厚，但持续性难以保障。
　　
会计政策变更影响1-9月份每股收益约0.27元。
　　
对集团旋挖钻机资产的收购已于7月底完成，公司将新增一项并表项目，预计07、08年旋挖钻机产品分别增厚每股收益0.14、0.23元。集团挖掘机资产未来将有可能注入上市公司，但预计对业绩增厚有限。
　　
我们假设07年全年公允价值变更收益及投资收益合计约5亿元，08、09分别为2.5亿元、1亿元，集中于“投资收益”科目中反映；盈利预测不考虑未来可能存在的资产收购。根据上述假设，预计07-09年每股收益分别为1.85元、2.29元、2.74元，每股“经营性净利润”为1.34元、1.99元、2.64元。当前股价对现有经营性资产的业绩已体现的较为充分，首次评级增持-B，目标价66元。

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