南方航空:火爆的三季报平淡的四季度

2007-10-26 18:59:06更新来源:国信证券作者:李树荣附件下载

南航1-9月累计每股收益0.50元，完全符合预期。
　　
2007年1-9月累计，南航实现每股收益0.50元，其中第三季度0.43元，与我们预期相符。而2006年1-9月累计，南航每股收益仅为0.10元。2007第三季度业绩突出的主要原因是：（1）第三季度综合客座率同比上升3.2个百分点到78.3%，综合票价同比上升约1.39%，收入增幅（17%）大大超过总成本增幅（10%）。（2）
用油成本同比大幅降低，三季度国内和国际航空煤油价格分别同比-5.3%和+0.9%。（3）升值加快，第三季度累计升值1.9%，而06年同期仅为1.1%。
　　
充分分享国内航空市场的增长。
　　
南方航空的优势在于国内航线，广州、沈阳、乌鲁木齐三个主要的航空基地形成“大三角”网络，占据了国内31%的市场份额，遥遥领先于其他两家（东航19%、国航18%）。由于国内市场相对封闭，运力供小于需的状况更加突出。在过去5年中，国内航线一直是拉动行业增长的主要动力。2007年第三季度，南航的业绩远远好于其他两家公司，除汇兑收益较多外，主要是由于国内市场份额占比高，充分分享到了国内航线的快速增长。
　　
大力拓展国际航线的策略存在风险南航未来3年的运力增长计划中，200座以上的大飞机占相当大的比例。由于珠三角机场竞争激烈，香港机场的国际航线及航班密度远远高于其他区域内机场，吸引了绝大部分区域内客源。以白云机场为主基地的南方航空，选择了“坚决北上”的策略来发展其国际航线。在近期公布的2008-2009年欧美远程国际航线初步分配方案中，南航获得了盼望已久的北京-纽约、北京-底特律、北京-伦敦航线。南航的优势在于国内航线，而未来发展策略是国内、国际并重，由于国际航线的盈利培育期相当长，前期要承受巨大亏损。而且随着中美航空协议的陆续兑现以及天空开放力度的加大，国际航线竞争日趋激烈，南航的国际航线很可能成为拖累公司业绩的潜在亏损源。
　　
油价上涨预期越来越高，四季度业绩或会出现较大亏损。
　　
我们在10月12日的《2007四季度航空业投资策略》中指出，航空业四季度向好趋势减弱，行业及公司客座率和票价数据环比将明显下降，而随着国际油价的上升国内油价上调压力越来越大（我们预计2007年1季度国内航油销售价格可能有200元/吨左右的上调）。南航由于国内航线占比最高，对油价的负面敏感度最高，油价上调是公司面临的主要风险。
　　
维持“谨慎推荐”评级。
　　
预计南航2007、2008、2009EPS分别为0.41、0.65、0.80元，维持“谨慎推荐”投资评级。（主要是假设08、09年每年分别升值6%、8%，国内航空煤油价格与2006年基本持平。）

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