海通证券:投资收益仍有快速释放的巨大潜力

2007-10-25 17:13:55更新来源:国泰君安作者:梁静附件下载

评论：
　　
第3季度贡献了前3季度50%的净利润。公司前3季度实现净利润40.97亿元、同比增长14.8倍，EPS为1.21元。而第3季度表现尤其突出，单季度实现营业收入35.8亿元、净利润20.56亿元；同比分别增长6.3倍和44.1倍，在前3季度中占比分别为43%和50%。

投资收益是第3季度业绩增长的主要推动力，自营收入仍有继续快速释放的巨大潜力。第3季度，包括公允价值变动在内，共实现投资收益14.6亿元，同比增长14.8倍，在业务中占比也由19%增长到41%，成为第3季度增长最快的业务。权证创设收益体现和自营投资规模急剧膨胀是投资收益剧增的主要原因。其中，来自于招行和南航认沽共实现权证创设收益约5.21亿元。而自营规模则由6月末的27.3亿元增加到45.3亿元，增速为65.7%，占净资产比例达49%，尽管收益率仅有26%左右，但收益规模已经大为提升。不仅如此，投资收益仍有继续快速增长的潜能。这包括：（1）划分为可供出售金融资产的深发展等自营品种，目前浮盈已经超过10亿元，这部分可随时释放出来；（2）权证创设：已创设的4.5亿南航认沽潜在收益7亿元，08年上半年能够完全体现出来；（3）
　　
持有的海富通基金、富国基金、海富产业投资基金和海富期货公司的股权收益将大幅增长。
　　
前3季度经纪和投行的增长符合预期，保持了既有的规模优势。前3季度公司共完成股票基金权证交易额3.8万亿元，同比增长5.1倍，这主要得益于市场交易规模的快速上涨，此外，公司的市场份额呈稳步上升态势，由去年的4.23%提升到4.29%，也使得公司经纪业务增速略快于市场平均增速；前3季度实现手续费佣金收入46.38亿元，同比增长5.34倍。投行业务方面，前3季度共承销了中国海诚、交通银行、柳钢股份、东力传动和厦门国贸5家的发行，承销额106亿元，同比增长65倍，实现承销收入1.99亿元。按照所控制的市场份额计算，前3季度公司的经纪和投行业务量均居行业第8位，仍然保持了一定的规模优势。
　　
增发将提升资本实力，新股申购、权证创设都将大幅提升增发资金的运用效率。公司定向增发不超过10亿股、筹资额不超过260元日前已经获得证监会核准。增发后，公司的净资本由52亿元提升至310亿元，由第6位跃居第2位，大大缩短了与中信证券的差距；每股净资产将由1.97元增厚至8-9元，动态PB降至7倍左右；此外，增发后公司也有可能复制中信证券的增长模式，如业务规模快速扩张、业务结构将逐步改善，甚至有可能在创新业务领域获得先发优势和规模优势，以权证创设为例，公司增发后将有80亿元的资金可投入权证创设，潜在收益将达到30亿元。而融资融券等一旦推出，公司将凭借强大的资本实力获取规模优势，经纪业务的市场份额也可能因融资融券的聚集效应而继续提升。但募集资金最早在4季度投入，这将可能在一定程度上摊薄07年公司业绩。
　　
增发将对08年的业绩快速增长形成强有力的支撑。我们预期公司07-09的净利润分别为53亿元、87亿元和103亿元，对应摊薄后的EPS在1.21元、1.99元、236元，07-08年动态PE为51倍和31倍，维持中性投资评级。

其他文章

下一篇：粤电力：开工率反弹新投机组内生增长(2007-10-24)

光大证券IPO冲刺：方案已得到证监会相...

谢国忠：投资者该出售美国国债了

中信证券拟与贝尔斯登战略合作

百富榜第六富豪彭小峰400亿身家缩水一...

华海标本：借鉴印度模式升级中国制药