贵州茅台:强劲增长仍有提价空间

2007-10-24 18:44:55更新来源:光大证券作者:彭丹雪附件下载

业绩好于市场预期，第三季度强劲增长：
　　
公司前三季度实现收入44.58亿元，同比增长37.1%；营业利润25.06亿元，同比增长48.4%；净利润15.90亿元，同比增长57.6%。EPS为1.69元。公司业绩较好于市场的普遍预期，其中第三季度实现净利润7.41亿元，同比增长70.3%。EPS为0.78元。公司第三季度的毛利率为85.1%，比去年同期增加了1.3个百分点，同时营业税金有3%的下降幅度，说明公司高度酒尤其高档酒仍然强劲增长。
　　
严重的供需失衡，提高提价预期：
　　
茅台酒在市场上仍然处于严重的供不应求的状态，尤其政府用酒增长迅速；公司在第三季度有一定控货行为下仍然实现了高增长，说明市场对茅台酒的需求仍然十分强烈，茅台的产量仍然是制约公司销量的主要因素，不过这也给了公司强烈的提价动力。
　　
虽然公司往年秉行“两年一提价，一年提价，一年上量”的策略，但在这样强劲需求的市场氛围下，我们预期公司在07年提价后，08年一季度将再次提价，给业绩增长注入强心针。
　　
管理费用增长源于会计变更：
　　
公司前三季度的管理费用增幅较大，原因在于1、公司建立企业年金制度；2、公司实行职工住房增量补贴制度；3、公司基酒储存容器由“长期待摊费用”变更为“周转材料”核算，由分次摊销更改为一次摊销，从而预计比原来会计方法多摊销200万元。
　　
对经销商收款仍然大幅增加，市场地位稳固：
　　
公司前三季度的预收款项增长3.9%，增幅较小，但其他应付款增加了1.11亿元，增幅为37.1%，主要是公司暂收的经销商保证金，这也证明公司的市场地位非常稳固，仍然拥有较强的谈判能力。
　　
预期提价，提高08-09年盈利预测：
　　
白酒市场的高档酒需求仍然十分强烈，制约茅台销量的仍然是其产能瓶颈。鉴于其供需失衡情况仍然严重，我们预期公司在08年一季度会进行提价，假设提价幅度为15%。我们提高公司07年盈利预测EPS为2.58元，提高公司08-09年EPS为3.52元和4.78元。投资评级仍然为“买入”。

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