2007年1-3季度净利润超常增长。招商银行拨备前利润和净利润同比增长77%和123%，增速比上半年进一步提高。贡献主要来自于从自于利差收入和中间业务收入增速较上半年进一步提高。

2007年1-3季度利差进一步扩大，净利息收入增速提高。3季度末存贷款余额分别增长23%、21%，而1-3季度净利息收入同比增长近60%，增速进一步提高，原因主要是利差的扩大，1-3季度利差(Spread)较上半年扩大2个基点，较去年同期扩大46个基点。利差扩大的因素除了加息的政策性因素外，更多的来自业务结构变动带来的趋势性变化，随着零售业务比重持续上升，未来利差水平有望进一步扩大。

零售业务高增长和资本市场爆发行情带来中间业务收入持续超常增长。招行2007年1-3季度的非利息收入增长154%，为历史最好水平，高增长的主要自于银行卡，“银证通”，及基金销售和托管的增长。银行卡的高增长可以持续相当长时间，而资本市场有关中间业务增长有较强的周期性，2008年中间业务收入增速将有所下降。..保持较为谨慎的拨备支出水平，拨备覆盖率持续上升。3季报没有披露不良资产的余额，但从景气度、其他银行披露数据和招商银行优良的信贷风险管理来看，其不良贷款余额应与2季度末基本持平，或者略有下降。基于这一判断，招商银行目前的拨备覆盖率已经在180%左右，为上市银行中最高。由于招商银行的财务政策较为谨慎，我们假设2009年其覆盖率达到190%的水平，即使这样，2008年其拨备支出都将大幅负增长，信贷成本相应大幅下降。

费用快速增长，一次性因素较强。1-3季度招商银行营业费用增长近50%，费用收入比较上半年略上有升，我们认为如此高的增长源于员工费用的高增长，而员工费用高增长与今年高业绩带来的高提成和奖励相关的，费用增长的持续性不强，2007年后其员工费用的增速将明显下降。

2007年1-3季度利润高增长主要来自于零售业务进入收获期后的持续贡献和宏观经济高景气度。3季报披露的数据略好于之前的预测，我们小幅调高预测招商银行2007-2008年净利润增速预测到90%和61%，2007-2008的EPS分别为0.92元和1.48元。基于目前市场的估值水平，6个月目标价调高到50元，维持“买入”的评级。