中天科技:光纤光缆行业的估值洼地

2007-10-23 15:58:38更新来源:国泰君安作者:张文洁陈亮附件下载

投资要点：
　　
公司披露前3季度每股收益0.22元，实现主营业务收入12.9亿元，净利润7033万元；分别同比增长72%、118%。单3季度每股收益0.07元，主营业务收入、净利润分别同比增长60%、48%，公司经营状况与预期相符，但每股收益略低于预期的0.11元，主要原因是期间费用率从2季度的8.8%上升至三季度的12.5%。
　　
移话用户增长将持续，光纤光缆需求旺盛，价格仍趋降但降幅放缓。我国光纤光缆在村村通、ftth推动下未来5年复合增长15%，受移话用户2007年1-8月月均增长近700万户的推动，中国移动2007年上半年资本开支同比增长73%，虽信产部副部长娄勤俭十七大期间称目前无3G发牌明确时间表，但这并不影响运营商尤其是中国移动的网络扩建与完善，运营商对光纤光缆的需求仍在增长。但厂商竞争激烈，降价销售。
　　
公司2007年较大的改变在于管理能力提升净利润率提高。净利润率从06年的3.1%提高至07年前3季度的4.6%，主要原因是营业费用率、管理费用率分别从06年的7.7%、4.5%下降至前3季度的6.7%、2.8%。虽07年3季度较2季度有所上升，主要是公司08年两税并轨后的税率将从33%下降至25%。
　　
投资收益将快速增长。公司持股18%的武汉光迅虽首次公开发行未获批，但07年前3季度股利分红使投资收益达525万元，同比增长151%，随光电子器件商市场份额提升，公司投资收益将持续快速增加。与信越诉讼仍未解决，公司定向增发的时间将延后。
　　
我们仍认为公司成长线索清晰：07年为光纤、射频、电力导线，08年海缆将是新亮点。我们略将07年EPS从0.35下调至0.3元，同比增长132%，维持08、09年EPS分别为0.51、0.61元，3年复合增长率68%。
　　
给予通信设备行业估值08年30倍PE，维持目标价15.3元。公司目前PE低于光纤光缆行业、通信设备行业主要上市公司及A股平均估值水平，维持投资评级为“增持”。

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