宁波银行：负债结构变化显著有效税率大幅下降

2007-10-18 18:46:58更新来源:招商证券作者:李珊珊附件下载

主要内容：
　　
贷款稳步扩张，负债结构变化明显。前3季度规模稳步扩张，3季度末资产较年初增长29.83%，贷款较年初增长27.24%，存款增速放缓明显，较年初仅增长13.70%，第3季度存款余额仅增加了10.4亿元，同业和其他金融机构存放款项显著下降。前3季度实现净利润6.38亿元，同比增长43.93%；实现基本每股收益0.30元，全面摊薄每股收益0.26元，基本符合预期。在存款放缓较多的情况下，公司加大了卖出回购金融资产业务的力度，以补充短期资金来源，该项负债较年初猛增117.18%，在负债中的占比由年初的9.37%升至中期末的15.25%，又升至3季度末的16.52%。同业及其他金融机构存放款项较中期末大幅下降了38.76%。

中间业务增长有所加快。第3季度手续费收入同比增长54.42%，较上半年增速加快，主要是由于本外币结算、银行卡、代理业务增长较快，手续费支出同比增长26.65%，较上半年放缓。手续费净收入占比由上半年的6.56%提高到前3季度的7.16%。

估算3季度净利差较上半年有所收窄。公司前3季度利息收入同比增长38.55%，利息支出同比增长41.73%，利息支出增速较上半年加快，经过初步推算，第3季度净利差约为2.99%，较上半年的3.10%有所收窄。我们认为这与公司的存款增速放缓，负债结构调整导致整体资金成本上升较多有关。

资产质量维持在较好水平，初步推算信贷成本略有下降。截至3Q2007，“五级分类”口径不良贷款余额1.29亿元，较年初增加了1081万元，不良贷款率0.36%，较中期末微幅提高0.01个百分点，较年初微幅提高0.03个百分点，拨备覆盖率360.13%，较中期末略降8.52个百分点。根据我们的初步推算，信贷成本由上半年的0.40%降至第3季度的0.35%，计提拨备占拨备前利润的比重也从上半年的11.14%降至第3季度的9.38%。

维持“中性”评级。今年9月份杭州分行已获准筹建，预计公司全年扩张速度将略有加快。有效税率由上半年的24.41%大幅降至第3季度的12.95%，预计第4季度税率将较3季度有所提高。维持全年0.36元的盈利预测。目前公司08年的动态PE分别为48.56倍，动态PB为6.83倍，PE估值在上市银行中最高。我们认为宁波银行作为具有区域优势的优质城市商业银行，应给予一定溢价，但是尽管股价已较前期最高点下跌了25%，目前溢价仍偏高，维持“中性”评级。

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