中信证券:资本转化利润能力超乎想象

2007-10-18 18:41:35更新来源:国信证券作者:梁静附件下载

投资要点：
　　
前3季度净利润超过80亿元、第3季度超过40亿元，合EPS 2.42元和1.20元。第3季度同比和环比分别增长11.6倍和38%。权证创设和新股申购等资本密集型业务成为业绩环比快速增长的主要动因。
　　
资本转化为利润的能力超乎想象，即便不考虑经纪、承销等传统业务的增长以及后续的权证创设，08年权证创设、新股申购以及资产管理等带来的增量收入也将超过70亿元，在收入中占比达到30%，远远超出我们早前的预期。
　　
证券行业本身属于轻资产行业，而第4季度以后，证券市场交易持续活跃、股票发行保持快节奏、以及金融创新日益深化等特征仍将延续，这也无疑将为公司带来更多的业务机会，并为公司进一步提升资金运用效率创造难得机遇。届时，公司不仅可以继续通过权证创设、新股申购和参与定向增发等锁定巨额收益，而且能够利用直接投资、融资融券、股指期货等创新业务推出的机会，进一步提升公司的资本运用能力、为公司未来的业绩增长带来新的盈利增长点。
　　
公司已形成“资本扩张—>业务规模扩张—>业绩增厚—>估值提升—>资本扩张”的正向反馈机制，在资本为王的竞争格局下，公司将继续利用上市公司的身份不断扩充净资本，未来2-3年内净资产将可能率先超过千亿元。在这一背景之下，公司的业绩将不断超出预期。
　　
继续维持增持投资评级。基于对公司未来两年资本扩张及其对业绩推动的预期，我们上调07-09年对公司的盈利预期至3.34元、5.07元和6.53元；3个月内目标价为150元，对应于08年30倍动态PE。业绩的不断超预期、股指期货等创新的推出都将成为其股价上行的催化剂。

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