事件：昨日石油、化工板块中，因中石油的回归以及涉及央企整合的相关上市公司表现相当强劲，其中中国石化（600028）、中化国际（600500）、大连圣亚（600593）、中油化建（600546）等都以涨停收盘。

点评：我们认为，在目前整体高估的情况下，大部分公司可能透支未来一年或者几年的业绩，维持股市持续上行的内在动因逐步减弱，而外延式的增长可能更值得期待。因此，在这样的一个市场环境之下，可能涉及央企整合，包括资产注入、整体上市等相关上市公司可能会带来更好的投资机会。

为了发现石油、化工行业央企整合的投资机会，我们需要对几家央企可能存在的整合路径进行简要分析。1、中国石化中国石化是较早整合旗下子公司的央企。目前已启动第二轮整合。第一轮，中国石化通过要约收购齐鲁石化、扬子石化、中原油气、石油大明四家A股上市子公司，使四家子公司退市。第二轮,目前中石化已经启动了第二轮大规模上市子公司重组，本轮的重组可能会以卖壳为主要形式。事实上，此次7家公司大多并非中石化的主力公司，作为融资窗口的意义并不大；如果采取私有化方案，中国石化则需要付出相当多的现金。如S石炼化，通过新增股份吸收合并长江证券有限责任公司的形式实现长江证券的借壳上市。

2、中国石油中国石油天然气集团公司的主营业务石油、天然气开采，石油化工、相关工程技术服务.其上属上市公司包括中国石油股份（H股，综合石油天然气业务）、石油济柴（柴油机业务）、吉林化工（化工）、锦州石化（化工）、辽河油田（石油开采）、中油化建（石油、石化建筑承包）、大连圣亚（旅游、娱乐）。我们认为整合路径：中国石油股份作为旗舰上市公司，辽河油田、锦州石化和吉林化工已经被私有化，接着可能是中油化建也要被私有化或者进行重组并注入资产。目前，市场有传言，说中石油为更好整合放下工程技术服务公司，拟以中油化建为壳，进行全新的重组并注入资产，拟改名为中油工程。不管传言真假，随着中石油A股回归之后，整合构建以油田、石化、化工和工程完整的产业链是必然趋势。石油济柴和大连圣亚与集团主业不符，存在剥离的可能性。

3、中国中化集团中国中化集团公司主营业务为石油、化工、化肥、金融、酒店地产等。下属上市公司中化国际主营橡胶、化工产品、冶金能源等贸易，集团控股比例63.7%。我们认为可能的整合路径为：中化国际作为中国中化集团公司旗下唯一上市公司，是中国目前领先的化工品进口代理和分销商，随着市场放开，国家打破垄断需要，国家有必要把中化集团培养成石油石化领域另外一大巨头，在政策上给予扶持，后市有望实施整体上市。从07年9月6日公告内容，即经与公司控股股东中化集团沟通，目前中化集团没有借公司实现整体上市的安排，可以看出，的确存在中化集团借助于中化国际实现整体上市可能性。

4、中国化工集团纯化工类上市公司涉及央企的并购基本上是围绕中国化工集团来展开。其整合路径也是围绕相关产业链进行的，其主要方式可能是并购重组。2004年5月，中国蓝星集团与中国昊华化工集团携手成立中国化工集团，成立的目的是将化工行业众多规模小、布局分散的企业进行联合重组、做大作强，参与市场竞争。中国化工集团并购地方上市公司基本是沿着相关产业链方向进行，将子行业内的优势龙头企业并入集团公司，在某个领域形成核心竞争优势。目前化工集团围绕有机硅、TDI等化工材料产业已经形成相当优势。我们认为，中国化工集团针对行业优势国企的并购还会继续进行，主业与化工材料、农药相关的地方优势化工上市公司更有可能成为并购的目标。优质资产注入，培育核心企业化工集团基本通过控股上市公司大股东来实际控制上市公司，例如黑化股份、河池化工、沙隆达A等。我们认为集团整合路径可能为：一是将相关优质资产陆续注入上市公司；如星新材料（600299），06年通过定向增发注入集团化工材料类优质资产，然后引进国外战略投资者，此次引入黑石集团作为战略投资者，其中黑石集团的关联公司将增资最高达6亿美元认购蓝星集团20%的股份，可以为集团发展带来资金并能够帮助集团进行战略性重组，是集团实现产业整合、资本扩张、做大做强最终整体上市的重要一步，接下来，集团优质资产会继续注入。另外，我们认为化工集团通过全资子公司中国农化总公司可能对沙隆达（000553）注入相关资产，围绕农药产业取得大的发展。二是将关联度大或业务类似的公司合并、做强；我们认为，蓝星清洗（000598）和沧州大化（600230）的TDI产业相同，下一步集团公司有可能对其进行整合。

5、中海油目前中国海洋石油总公司旗下分别在香港及内地拥有四家上市公司，分别是中海油（0883.HK）、中海石油化学(3983)、A+H股的中海油田服务及A股的海油工程(600583)。其中中海油服于今年9月28日在上海证券交易所上市。虽然中海油服和中海化学属于H股，中海油服已回归A股，但核心的上市公司中海油是在境外注册的公司，属红筹股范畴，要回归A股，必需要靠法律和政策面上的支持，可能存在一定的困难。另外，是否还存在海油工程和中海油服进一步整合的可能性，还有待观察。我们建议重点关注以下几类投资机会：一是集团整体上市，包括中化国际（600500）、中国石化（600028）、星新材料（600299）及沙隆达A（000553）等；二是资产的整合与剥离，集团公司可能对下属公司的相同主营业务的公司进行合并，做大做强，而非与集团业务非相关的，有可能剥离出去。如中国化工集团放下的沧州大化和蓝星清洗，都以生产TDI为主营业务，两者可能合并可能性。中石油旗下的大连圣亚就存在被剥离的可能性。重点关注上市公司：中化国际（600500）、中国石化（600028）、星新材料（600299）、沙隆达A（000533）、中油化建（600546）、沧州大化（600230）。