10月份电力行业月报:行业利润增速如期下滑

2007-10-16 20:43:59更新来源:安信证券作者:张龙附件下载

报告关键点：
　　
我们仍然维持电力行业“领先大市-A”的评级，理由如下：前期电力行业主要受到煤炭价格上涨和利用小时下滑的双重冲击，而这两方面的冲击在明显减小，特别是08年利用小时将开始反弹将明显提高整个行业的景气程度；08年进行第三次“煤电联动”的可能性正在不断加大，整个行业的利润增长可能将出乎预期。同时煤电联动的存在导致行业利润增长有明显的周期性，08年正处于周期向上的阶段；越来越多的公司开始有实质性的资产注入和整体上市，将继续提升整个板块和公司的投资价值。

报告摘要：
　　
1-8月份，全国全社会用电量同比增长15.20%。从各产业的用电增速来看，第二产业增速明显下滑，估计原因来自去年基数的变化和高耗能行业节能降耗作用的显现。预计07年全社会用电增速将前高后低，保守估计在14%左右，中性估计在15%左右。
　　
1-8月全国利用小时比去年同期降低136小时，下降幅度3.9%。预计07年全部机组利用小时同比下降250小时左右，火电机组同比下降300小时左右。随着装机容量增长率的逐步回落，08和09年的火电量增速将高于加权容量增速，因此利用小时势必开始反弹，预计分别上升1.4%和4.7%。
　　
由于季节性因素，煤价仍在继续反弹，但大同动力煤坑口价格仍未达到年内最高点，而秦皇岛煤价已超出年内最高点，说明交通环节对煤价仍有较大影响。而从库存情况来看，8月底全社会库存与7月底持平，秦皇岛库存开始反弹。由于煤炭库存维持在正常水平以上，使我们相信近期煤价仍会较为平稳。
　　
国家统计局公布了1-8月份电力行业盈利状况，其中火力发电行业利润总额同比增长29%，较1-5月的55%下降26个百分点。下半年随着煤电联动翘尾的消失，利润增速会明显降低，因此利润增速大幅下滑在意料之中。预计9-12月火电行业的利润总额将基本与06年同期持平，全年利润增速16%左右。
　　
07年下半年是火电行业见底的过程，因此电力公司07年全年的利润增速会显著低于上半年，投资者应对其中的风险有所警觉。但我们强调，08年将是整个行业触底反弹的时刻。
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发改委将山西、内蒙古送京津唐的上网电价下调了0.007元/千瓦时，由于本次电价下调主要针对小范围电厂，对行业整体基本无影响，但我们猜测发改委目前已经开始关注电价，因此实行第三次“煤电联动”在情理之中。
　　
我们仍然维持电力行业“领先大市-A”的评级，理由如下：前期电力行业主要受到煤炭价格上涨和利用小时下滑的双重冲击，而这两方面的冲击在明显减小，特别是08年利用小时将开始反弹将明显提高整个行业的景气程度；08年进行第三次“煤电联动”的可能性正在不断加大，整个行业的利润增长可能将出乎预期。同时煤电联动的存在导致行业利润增长有明显的周期性，08年正处于周期向上的阶段；越来越多的公司开始有实质性的资产注入和整体上市，将继续提升整个板块和公司的投资价值。
　　
我们看好基本面较好且资产注入预期明确的国投电力、华电国际、长江电力、国电电力、建投能源，以及具有估值优势的穗恒运A、华能国际和高成长的金山股份、宝新能源。同时我们建议密切关注豫能控股和川投能源的资产注入过程。

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