一汽轿车:业绩预增似乎与主业并无关联

2007-10-15 21:51:23更新来源:国泰君安作者:张欣附件下载

事件：
　　
2007年10月12日，一汽轿车发布业绩预增公告。按原来的会计准则比较，前三季度净利润同比增长超过50%-100%，第三季度当季净利润同比增长超过400%-450%；若按新的会计准则比较，则前三季度净利润增幅超过20%，第三季度当季净利润增幅超过50%。

评论：
　　
2007年10月12日，一汽轿车发布业绩预增公告。按原来的会计准则比较，前三季度净利润同比增长超过50%-100%，第三季度当季净利润同比增长超过400%-450%；若按新的会计准则调整后比较，则前三季度净利润增幅超过20%，第三季度当季净利润增幅超过50%。
　　
仔细分析可知，一汽轿车2007年前三季度及第三季度当季业绩的大幅度增长主要还是得益于会计准则的变化。仅因为所采用的会计准则的不同，公司2006年前三季度的净利润就增加了49.60%，第三季度当季的净利润更是增加高达2.23倍。
　　
测算后可知一汽轿车2007年前三季度的EPS大约在0.325-.035元之间，全年有望突破0.40元的水平。但是鉴于一汽轿车主营产品的产销以及售价等并不会因会计准则的不同而出现变化，因此按照这样的分析，企业净利润的剧烈波动正如公司公告所分析的，乃技术开发费用资本化所致。但是这一调整并不具有可持续性，也就是说未来企业的经营业绩不太可能再度出现大幅度增长的情况，因此不能对此寄予过高的期望。
　　
按照一汽轿车目前的主营业务状况和对乘用车企业20-25倍PE的估值标准，可以发现其二级市场价格已经有所高估。由于市场对于一汽集团整体注资整合的预期，因此给予一汽轿车一定的溢价似乎并不过分。不过由于目前一汽系相关A股上市公司的股票价格都已被拉得很高，这无疑会大大增加诸如吸收合并和换股操作的成本，甚至导致相关工作无法顺利进行，因此对于一汽集团的注资整合，在充满期待的同时，其实还是存在一定的不确定性和时机的把握问题，对此投资者应充分认识到其中的风险所在。
　　
因此，在综合分析各项影响因素和企业的基本面状况后，维持对一汽轿车“中性”的投资评级不变。

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