债市波段操作机会显现
2007-10-15 21:27:40更新
来源:长江证券
作者:郜彦伟
报告要点
宏观经济面趋缓。受次级债的影响，预计美国经济在四季度将放缓，在世界经济共生模式下，这将通过贸易关联度和金融关联度影响中国经济；工业增加值、新增固定资产投资的放缓预示着前期宏观调控的累积效应将在四季度逐渐显现。
通胀虽然有所回落，但依然处于高位。9月份通胀在食品价格涨势趋缓的情况下有所回落，预计在6.2%左右；预计通胀在10月反弹后会有所下降，全年均值在4.6%左右；长期来看，我国处在工业化成熟阶段和经济繁荣后期的特征决定了通胀将长期处在高位；货币供应量、消费增长情况、粮食期货价格、PPI的走势也预示着四季度通胀将在高位运行。
货币政策紧缩力度进一步加大。虽然特别国债的发行丰富了央行回收流动性的工具，但四季度央行对冲流动性的形势依然严峻；进一步加息以解决负利率已成定局，预计年内还有[27，73]BP的加息空间，这将对债市造成一定压力；综合考虑多种因素，四季度贷款回落已成定局，这将促使商业银行加大债市资产配置规模，对债市是个强有力的支撑因素。
收益率曲线继续呈扁平化趋势。收益率曲线的短端受制于央票发行利率继续呈上升态势，长端在前期调整幅度较大、加息预期、长债供给与商业银行配置型需求等多种因素的角力下，上行空间逐渐缩小，基本保持稳定。
利差与投资价值分析。综合考虑历史收益率与贷款利率、通涨利率走势、近期一二级市场的情况，长期国债收益率已受市场认可，已具备投资价值；利差分析显示短期国债与金融债有套利机会；短融收益率前期涨幅过大，绝对收益率已处于高位，投资价值渐显；企业债在加息预期、供求关系的影响下，其发行利率会进一步上升，信用利差也会进一步加大，建议回避；
具体投资策略。加息周期不变、继续持有浮息债；短融收益率过高，投资机会渐显；长期国债收益率上涨空间有限，已具备一定投资价值；收益率曲线扁平化产生套利机会；可适当拉长久期。
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