全国路演小结我们06年提出《中国人寿,三年九十－本土定价权焦点之战》，到目前为止，一年过去，中国人寿离九十的目标价已经距离不远，而香港的国寿也已经涨过50元，当前H股定价跟随A股的趋势也十分明确，海外投行对待国寿平安的态度已经发生了重大改变，我们可以认为中国股票的定价权已经回归本土，焦点之战的结果一目了然。
　　
虽然我们始终如一的坚持强烈推荐国寿平安，仍然有不少的投资者对保险行业的一些问题，心有疑虑，所以下文我们对这些疑虑一一进行解释，对近期的全国路演进行小结。
　　
事件点评

1.预定利率不足为惧，保险利差始终扩大我们在《无惧预定利率,利差继续扩大，维持推荐》9月16日的报告中已经写明，如果预定利率有必要进行调整，我们判断将会仅仅针对非分红险，主要因为分红险已经拥有了资本市场的投资收益，回报率并不低于银行存款，调整意义并不大，同时，当前居民对保险的预定利率并不敏感，因为当前的时期是资本市场高度繁荣期，即使调整预定利率，对吸引居民资金来说，也仅仅是杯水车薪。即使非分红险的预定利率从2.5%提高到3.5%，也仅能使保险公司的新进入资金成本提高10-20基点（平安新增保单中10％是非分红传统险，新保单成本提高10基点，而国寿20％是非分红传统险，新保单成本提高20基点），而整体资金成本仅提高7－15基点（因为新业务价值在整体价值中的占比为70％左右）。但是27基点的利率提高可以使得整体投资收益率提高20基点左右（因为70％的资产分布在债券与存款上），所以假设27基点的加息伴随预定利率调整，利差依然继续扩大5－13基点。而如果54基点的加息同时伴随预定利率调整的话，利差可以扩大22－30基点。而预定利率的调整是一次性的，调整之后，未来进一步的27－54基点的加息，会使得利差进一步的提高20－37基点，从而对保险股构成更大的利好，而美国保险股的经验已经充分的证明了这点。（详细分析请参考报告：《保险业：加息周期下的首选投资标的》5月19日）
　　
2．当前分析重点是投资收益，并不是保费收入很多投资者担心保险公司的保费收入的下降，我们认为这种担心并不必要。我们在《紧记人腿理论，坚定看好收益》6月21日的报告中已经写明，当前过于关注保费收入并没有必要。因为保险公司的两条腿（投资收益与保费收入）是交叉前进的，指望两者同时向前大跨步，并不现实。而当前是资本市场繁荣期，是保险公司赚钱的关键时期，就如同人将要迈出去的这条腿一样，这条腿能跨出的距离，决定了你当前一步的距离。而我们丝毫不怀疑保费收入的长期可持续增长性，这点已经在多篇报告（《中国人寿，三年九十》）中充分证明。相信随着人们的保险意识的进一步增强，保费收入在未来高增长是非常确定的。而保费收入本身在历史上也是高波动指标，与上证指数的走势呈负相关关系。