冀东水泥:梯度价值提升逻辑

2007-10-11 19:17:10更新来源:国泰君安附件下载

投资要点：
　　
自我们《在需求旺盛和淘汰落后区大量新建产能》始建立需求旺盛和淘汰落后产能腾出市场空间2个主要因素引致新干法产能大规模建设的逻辑，到目前《下半年看4季度水泥价格和定向增发》建立4季度价格景气度和定向增发事件性分析逻辑至今，股价自2007年初累计涨幅319%。
　　
回顾我们今年来在5篇公司研究报告、6篇行业研究报告中和公司股价走势，我们发现这样一个清晰的梯度逻辑：股价由5元到10元元更多的是受益于水泥价格上升带来的公司业绩上升所推动；而由10元到15元则更多是对公司区域内市场份额上升带来的价格控制力上升所推动。
　　
再由15元到20元则更多的是受益行业景气度提升和价格波动周期弱化带来的水泥行业估值提升所推动。事实上，上述3个因素在每个阶段都起到不同的作用，但每个阶段所起到的作用力有所不同。我们这样区分的目的是为寻找4季度和2008年价格驱动因素建立逻辑基础。
　　
在对于所处环渤海区域优势明显、定向增发驱动产能增加、景气复苏拉动价格上升、市场份额提升等都有预期的情况下，未来一段时间公司在主要经营区域内的进一步产能规划、落后产能的如期落实、国家在十七大之后对淘汰落后水泥产能和其他调控政策就成为新的预期变量。
　　
我们认为4季度至2008年，公司除明显受益水泥价格继续上升外，国家对于落后产能淘汰数据的权威公布、对其淘汰政策和优势企业支持政策的集中出台就更会深化目前价格走势。尤其是在未来几年中国水泥行业集中度提升过程中公司将是最大的几家受益企业之一更值得期待。
　　
目前A股和水泥业2008年PE分别为32和40倍。鉴于公司绝对的行业长期龙头地位和高速扩张能力，给予超行业10%溢价，目标价25元。

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