工商银行：工行盈利超越花旗只是时间问题

2007-10-09 18:56:24更新来源:联合证券作者: 葛金波附件下载

预计至2010年，按目前的不变汇率计算，工商银行盈利将接近花旗集团；考虑人民币升值因素，当年升值率大于3.5%，则届时工行的盈利将超越花旗。而如果工行增长率高于预期，超越的进程将加快。
　　
与结论矛盾的是，当前工行和花旗仍有较大差距，资产、负债、净资产仅为后者的一半，而营业利润相当于1/3，净利润更不足1/3。
　　
利润较低的原因何在？资产上，工商银行存在万亿的低息资产，同时零售业务占比过低，降低了生息资产的盈利能力。负债上，被动依靠存款，增加了资产负债结构的匹配难度。盈利结构上，非利息收入占比较低，使业务发展受制于资本充足率以及存贷比例的监管政策。
　　
而支持结论的理由来自于：1、根据我们测算，工行的资产运营效率其实是较高的；2、以历史错位来分析，工行的起点高于花旗；3、目前工行的利润增速明显高于花旗。
　　
区位优势支持这种超越：工行在全球最具活力的中国市场，渠道及市场占有率优势明显。随着中国资本市场的完善，银行业发展的监管限制逐步放宽，工行的发展空间将被打开。工行与华融资产、太平人寿的整合将使其资产、负债以及盈利结构得到显著改善。
　　
产业发展阶段也支持这种超越：无论从资产结构、负债结构还是收益结构来看，工行都处在成长阶段，而花旗则处在相对成熟阶段。
　　
工行盈利超越花旗只是时间问题。当赋予其更高的人民币升值速度、企业增长率及业务改善预期时，工行总市值应高于花旗。

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