紧缩环境犹存慎对股指突破十一长假前的A股市场在跌宕起伏中运行，投资者不断摇摆于“持股过节”与“持币过节”的分歧，最终在高涨的投资热情带动下，两市以红盘报收。A股市场在九月份再度演绎了曲折上行的行情，与我们九月策略报告的判断基本一致。截止上周末收盘，市值与股指均创历史新高，两市总市值达到25.32万亿，流通市值达到8.56万亿，上证综指最高5560.42点，深圳成指最高18939.9点，沪深300指数最高5590.85点。
　　
从市场运行环境来看，建设银行、中海油服、中国神华为代表的H股在近两周的密集回归发行、上市，表露了管理层对股指进行调控降温的明确政策意图；从行业表现来看，前期领涨的航空、煤炭、地产行业领跌市场，纷纷进入调整期。上周表现较好的行业分别是金融服务、有色金属、食品饮料、化工与汽车。行业板块轮动、持续上涨动衰减说明短期内股指上涨的基础并不稳固，股指的再创新高并不意味着新一轮上涨的开始。从近期A股市场运行的环境来看，紧缩特征没有发生明显改变。
　　
宏观方面：治理通胀是央行的重要工作，央行仍有加息空间，加息预期增加了市场的承受压力。为了治理实体经济的流动性过剩，从货币供应量角度考虑，未来一段时间提高存款准备金率、定向发行央票、发行特别国债的组合调控措施还将延续；证券市场方面：证监会增大市场调控力度，加快H股回归A股、增加QDII的发行规模、打击市场内幕交易与股价操纵、促进港股直通车进行，近期这些措施都反应了降温A股市场的政策意图。行业管理方面：管理层通过提高所购买的第二套住房信贷门槛，减少房地产领域的价格泡沫。进入九月下旬以来，宏观、证券市场、房地产市场等各方面的调控政策，都指向了资金流动性过剩、资产价格（股票、房地产）膨胀等突出矛盾，如果这些矛盾依然朝过热方向发展，相信管理层在坚持调控的方向上不会有所改变。在这种紧缩背景下，对于上周末的市场再创新高，更多的理解成：机构在季度末通过做多行为提高排名，增加基金净值的投资冲动，中小投资者随之产生跟风操作。对于A股市场短期走势，个人判断在目前点位仍以窄幅震荡为主。
　　
从估值角度来看，沪深300的08年动态PE为29.11倍，随着股指上扬，各行业08年的估值重心也在不断上移，目前仅有钢铁、化工、金融三个行业有相对于市场平均估值水平的低估，在市场整体估值已近偏高区域，内部各行业无明显投资优势的情况下，市场系统性上涨动力正在减缓，整体性投资机会有限。紧缩背景延续、估值吸引力降低都将给A股市场造成上涨压力。从市场支撑角度来看，资金推动作用将形成一定支撑，管理层近期对于房地产市场投机行为的打压，将迫使部分投机资金从房地产市场再度转向A股市场。基金为代表的机构投资者是目前A股市场的绝对主导力量，只要基金重仓品种不发生持续下跌，A股市场的调整幅度也较为有限。窄幅震荡、盘中调整将是近期较明显的市场特征。