三季度央行紧缩政策频繁出台，债市先扬后抑。三季度债券收益率曲线较6月末有所平坦化。短端收益率上升幅度较大，中长端上升幅度较小。三季度机构的配置需求明显的释放，主要是因为此前机构配置中长期品种规模不大，随着收益率大幅上升，目前债券收益率对配置机构已具有较强吸引力。
　　
8月宏观数据显示前期的宏观调控效果逐步显现，经济已出现放缓的迹象。如果考虑到后期信贷调控力度较大将导致信贷增速的回落，以及美国次级债问题导致美国实体经济受到影响进而影响到我国外贸出口，我们预计四季度经济将继续放缓。
　　
尽管要实现15%的贷款增速基本不太可能，但依然可以看到四季度贷款增速下降的趋势，预计信贷增速可能下降到16%左右。信贷的放缓意味着银行存贷差将有明显上升，投资于债券市场的资金也会同步上升。
　　
商务部公布的全国食用农产品价格指数显示，9月份比8月份环比下降0.83%。另外，粮食、肉禽及其制品、蛋和蔬菜的价格环比涨幅较8月份均有所下降，这预示9月份CPI可能较8月份的6.5%有所下降。
　　
对抗通货膨胀压力的需要，四季度央行仍可能再次加息。但由于通货膨胀压力可能掉头向下，央行的加息空间非常有限。同时考虑到Fed可能继续减息，也将抑止国内的加息空间。我们认为央行可能继续通过提高存贷款基准利率来对抗通货膨胀压力，与此同时，央行也会压低货币市场利率对抗热钱的流入。
　　
四季度回购利率可能波动减小；特别国债对央票的替代作用将导致央票发行规模减少；一级市场发行利率上升后短融投资价值将凸现；公司债试点开始，年内有望达到300亿；利率互换市场则蕴含套利机会。
　　
四季度债券市场的资金供给略大于债券发行。如果考虑剩余的7500亿特别国债可能向市场发行，资金宽裕程度将有所减弱。但考虑到特别国债发行对央票起到了替代作用，如果特别国债向市场发行，央票的发行规模可能也会随之减少，整体看四季度债券市场的资金面将较为宽裕。
　　
综合以上因素，债券市场的阶段性投资机会已经来临，并可能持续到明年年初。长债收益率上升空间不大，配置机构可以战略性地增配长债以提高配置收益。建议交易型机构以短期品种为主，配置短融和浮息金融债。资金比较宽裕的机构，可以适当拉长久期，增加中期品种的配置。