粘胶短纤行业:寻找高景气度下获取超额收益的公司 - 建筑和材料/航空和国防工业/电子和电气设备/工程机械/海运/铁路运输行业研究报告下载

粘胶短纤行业:寻找高景气度下获取超额收益的公司

2007-10-08 17:57:22更新来源:申银万国作者:俞春梅附件下载

投资要点
　　
06年底以来，粘胶短纤价格从1.3万元至2.2万元，涨幅接近70%，并远超过棉花价格。综合分析，我们认为本轮短纤价格上涨包括2方面因素：供需形势改善；短绒及浆粕供应紧张，价格上升，推动成本上升。由于2个因素均可持续，我们预计短丝景气度08年仍可维持。
　　
从供需看，07－08年新增产能有限。继03－04年短纤景气周期后，05年是短纤产能释放高峰，产量增速从正常的15%-20%跃升至35%以上，06年产量增速也在25%左右，从而压制短纤价格维持在谷底。07－08年产量增速约15%-20%，与需求增速基本平衡。
　　
从成本看，主要原料短绒、棉浆粕，化工辅料酸、碱价格均大幅上涨，推动短纤成本上升2500－4300元/吨。
　　
节能减排背景下，棉浆粕供应紧张，可能成为短纤产量增长的限制因素。棉浆粕生产过程中产生大量废水，节能减排导致部分棉浆粕产能关闭，棉浆粕供应较为紧张。
　　
企业盈利能力分化，拥有浆粕产能的企业约可获得1800元/吨超额收益。棉短绒、棉浆粕、粘胶短纤价格上涨幅度不一，下游涨幅大于上游涨幅，拥有浆粕产能的企业由于可分享浆粕毛利提高，将获得超额收益。根据我们测算，外购棉短绒，棉浆粕自给的粘胶短纤成本上升约2500元/吨；外购棉浆粕的粘胶短纤成本上升约4300元/吨。
　　
建议关注浆粕自给率高、08年产量增长明显的公司，如澳洋科技、南京化纤、山东海龙。
　　
建议增持南京化纤。公司08年粘胶短丝权益产能与产量将翻番，成长性高；相对山东海龙和澳洋科技，公司市值及市盈率水平均明显偏低；公司本部有可能搬迁，如果搬迁将带来土地升值，可能增厚每股价值5元左右。综合预计，我们建议增持南京化纤，公司主业合理价值20元左右；如果公司本部搬迁且土地升值收益能够实现，则每股合理价值可在25元以上。

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