“和酒”的注入不仅保证了公司黄酒业务每年30%以上的业绩增长，而且更加巩固了第一食品在上海黄酒市场不可动摇的龙头地位，预计公司07、08、09年EPS分别为0.50、0.79、1.00元。

第一食品今日公告：光明食品集团拟整合旗下黄酒业务，消除企业内部同业竞争，目前整合方案尚在研究阶段，需最终获得有关部门批准后方可实施。

点评：

冠生圆旗下“和酒”资产注入第一食品与我们的预期基本一致，但目前具体整合方案还不明确。“和酒”作为新光明食品集团下的非上市公司资产，又和第一食品的“石库门上海老酒”的风格完全相同，同属海派黄酒，因此两者合二为一是大势所趋。“和酒”与“石库门上海老酒”的成功合并，将会是个多赢的局面。

首先，对“和酒”来说，它没有自己的基酒生产基地，都是从绍兴外购基酒，尤其前几年，由于资金、贮存场地的原因，以及对长远经济利益的短视，黄酒企业对原酒陈储工作的重视程度不够，在市场旺销的大氛围下，黄酒的库存量急剧下降，导致近几年大量酒厂纷纷对基酒进行提价。基酒的提价促使“和酒”成本上升，处于被动地位，而“和酒”并入第一食品以后，第一食品拥有的9.4万吨库存基酒和每年12万吨左右黄酒产能可为“和酒”提供充足的基酒保障。“和酒”基酒问题的解决，使得其成本将有较大幅度的下降。此外，第一食品也早已立项扩大产能建设，为迎接“和酒”的到来做好了充分的准备。

其次，对“石库门上海老酒”来说，由于两种酒的风格完全一致，因此，两者合并不仅减少了同业竞争，而且“和酒”产品，尤其是三年陈在上海市场有较高的市场占有率，因此，更加有助于第一食品与另外两家黄酒公司“古越龙山”和“会稽山”的竞争，巩固和加强公司黄酒在上海市场的主导地位。此外“和酒”目前一年将近4个亿的销售收入也更加确保了公司黄酒业务每年30%以上的业绩增长。

再者，对整个光明食品集团而言，两者合并可以降低运作成本，消除关联交易。..此外，我们不排除存在公司整合完黄酒后，对制糖、零售和品牌代理业务进行剥离，成为一家纯做黄酒的上市公司的可能性。

估值讨论。预计公司07、08、09年EPS分别为0.50、0.79、1.00元，考虑到“和酒”资产注入给公司带来的业绩增长，以及市场会给整合一个溢价，公司的合理估值为35元左右，仍维持前期“推荐”的投资评级。