事件：
　　
董事会通过向民生银行、陕西延长石油集团和陕西有色金属控股集团等3家公司非公开发行1.80亿股，发行价格为16.38元/股，锁定期为3年。3家公司均以现金全额认购，其中民生银行认购1.43亿股、陕西延长石油集团认购0.2亿股，陕西有色金属控股集团认购0.17亿股。

评论：
　　
增发并未改变陕西国资委的控股地位，民生银行仅为第二大股东，未来将成为并列一大股东。增发完成后，公司的总股本增至5.384亿股。其中民生银行（600016.SH）持有公司1.43亿股、持股比例26.6%，为第二大股东；控股股东陕西高速集团持股仍为的一大股东，持股1.605亿股、持股比例稀释至29.8%。由于陕西高速、延长石油（第3大股东）和陕西有色（第4大股东）的实际控制人均为陕西省国资委，陕西国资委实际控制了公司36.7%的股权。按照约定，陕西高速将在适当时候减持部分股权，与民生银行并列第一大股东，但届时若第3、4大股东不减持，陕西国资委仍将是实际控制人。虽然此次增资行为与此前民生银行公告中“战略合作”的表述相吻合，但民生银行仅取得第二大股东地位，低于早前民生银行欲直接控股陕国投的市场预期。
　　
增发将极大提升公司的资金实力，有利于公司及早获得新的金融牌照以及获得诸多的创新业务资格。此前，公司的资本规模远远落后于行业平均水平，其中，注册资本仅为3.6亿元，是行业的1/2。而本次发行将募集资金29.5亿元，发行完成后公司的净资产将达到34亿元，这一水平在2006年排名行业第2位；公司的每股净资产将由中期的1.26元提升至6.32元，PB将由16.6倍降低至3.3倍；资产负债率也将由63.6%降低至18.9%，负债水平大为降低，这将在极大程度上改善公司的资产质量、提升公司的资金实力，为公司争取尽早换发新的金融牌照奠定基础。此外，信托业作为资本密集型产业，诸多新业务资格的取得都要求有较高的注册资本，如开展QDII最低为10亿元、受托管理保险资金最低为12亿元、IPO询价对象为4亿元、资产证券化和即期外汇交易为5亿元，此次增发后，公司将可能凭借较大的资本实力获得这些信托业务资格。
　　
民生银行入股所带来的银信战略合作是本次增发的又一大看点，增发完成后，长期来看，依托于民生银行的网络资源和客户资源，公司的信托业务将有非常广阔的发展前景。信托公司作为唯一能够横跨实业投资、货币市场和资本市场的金融平台，在未来的综合经营中将具备先天的制度优势。增发后，民生银行和陕国投将形成紧密的银信合作关系，凭借已搭建的银行、信托、基金和金融租赁平台，民生银行能够为客户提供更为全面的理财服务，加速拓展其中间业务。而陕国投将能够充分利用民生银行的金融资源，快速扩大其信托业务。这主要表现在：（1）
　　
交叉销售：利用民生银行的网络资源以及客户优势，快速做大信托业务规模，并将业务拓展至陕西省外；（2）产品创新：与民生银行合作开发理财产品，充分发挥银行的客户优势以及信托产品的实业投资和证券投资优势，为客户提供综合性金融理财服务；（3）同民生银行合作开展其他业务，如委托贷款等；（4）利用民生的其他业务平台如金融租赁、民生基金等广泛开展业务。但也应指出的是，两者银信合作的深入程度和效果要受到信托行业的管制、两者的资源共享程度等因素影响、具有一定的不确定性。
　　
目前公司正处于清理实业、向回归金融信托主业转型的过程中，主营的信托业务实力薄弱，增发将有利于加速转型。公司2007年中期取得比较好的经营业绩，营业收入1.57亿元、净利润2968万元，同比分别增长3.55倍和2.05倍。但应该看到，一方面，主营收入绝对规模仍然偏小，另一方面，主营收入的增长主要来自于房地产业务和转让融通基金股权的投资收益（7000万元）。信托手续费收入虽然同比增长77.2%，但在营业收入中占比仅为12.1%，远远落后于房地产业务(22.9%)和投资收益(62.1%)，且信托手续费收入中关联交易带来的收入就超过50%，这也说明公司的信托主业较弱。按照银监会的要求，信托公司不再从事金融类股权以外的长期投资，公司的房地产业务收益和一次性的股权转让收益都可能在下半年以后消失。而此次增发获得的资金除投入到信托业务开展上来，还将用于金融企业股权投资、金融产品投资上来，这些都将有效对冲因实业清理和融通基金转让带来的业绩下降风险，2008年以后，若这些新业务能够顺利开展和形成规模，公司的经营也将成功转型。
　　
我们预期，得益于增资对于信托业务、金融股权以及产品投资的推动作用，公司的业绩将快速增长，2007-2009年陕国投的净利润将分别达到0.62亿元、1.41亿元和2.27，摊薄后每股收益将分别为0.12元、0.28元和0.49元。
　　
公司的投资评级给予谨慎增持评级。信托公司的估值可参照境外信托业和国内银行业的估值水平。目前，美国信托业的PB在3倍左右，对应于15.5%的收益率；而国内银行业2007年的平均动态PB为5.88倍，对应于平均16.4%的ROE水平。由于目前陕国投仍处于转型之中，ROE水平相对较低，但考虑到国内信托业未来的发展前景以及公司增资后可能的快速发展，我们认为能够给予陕国投3.5-4.5倍左右的动态PB，对应于二级市场合理价格在23元-30元，将其投资评级由“中性”上调为“谨慎增持”。