合肥百货:具备网络布局等优势的区域百货公司

2007-09-25 17:55:40更新来源:中投证券作者:兰飞燕附件下载

投资要点：
　　
公司基本完成在安徽省内的网点布局：遍布省内7个地级市，百货、超市、家电卖场三业并举，其中百货网点10家、超市（大卖场、标准超市）60余家、家电卖场15家。
　　
公司销售规模优势较为明显，也正体现公司在安徽当地对渠道和网点的控制能力。与销售规模相对应，公司PS值较低，反映其并购价值和杠杆效应（即：利润率的小幅提升，能带来较高EPS增长）。
　　
鼓楼商厦是目前最主要利润来源，将保持15%的内生增长；百大CBD定位高端，公司将致力于使之成为未来主要利润增长点。
　　
公司偏低的利润率也说明其改善空间大，通过：加强对子公司的采购、广告营销的整合；成本控制；商品经营档次提升等措施，未来利润率有望稳步增长，并将带来较高利润增长率。
　　
百货业态的扩张仍会较为谨慎，未来继续覆盖区域包括芜湖、马鞍山等区域；超市仍将保持年均10家以上的展店速度。
　　
在管理改善、公司07、08、09年销售利润率为13%、14%、14.5%情况下，07、08、09年EPS分别为0.219、0.321、0.466元，净利润复合增长率可达到45%。按照08年40倍PE计算，合理估价12.84元。
　　
风险因素：公司的管理改善措施能否产生切实效果、并持续提升公司销售利润率，还有待进一步观察。若销售利润率不能够持续提升，公司未来增长速度将大打折扣。

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