报告关键点：
　　
在控制集团的20万吨铝业资产后，至2007年底神火股份原铝产能接近40万吨，成为国内超大型的电解铝企业；
　　
煤炭产能扩张明显，至2010年产能将达1,100万吨，增长一倍以上。

报告摘要：
　　
神火集团早在2000年即已进入电解铝生产领域，具有较好的行业经验。神火股份于2006年4季度收购了沁澳铝业70％的股权，目前已形成16万吨原铝产能。同时，公司正计划通过增资扩股方式控制集团旗下的20万吨铝业资产（包括配套的305MW自备发电机组）。这样至2007年底，神火股份将拥有原铝产能近40万吨，成为国内超大型的电解铝企业之一。加上拥有自备电厂，盈利能力处于电解铝行业领先水平。我们预计，至2008年神火股份约42％盈利将来自于电解铝业务。
　　
煤－电－铝一体化的盈利模式可望更好地降低行业波动的风险。神火股份的这种盈利模式也是目前国内电解铝行业希望采用的经营方式之一。这种业务模式的优点是周期性特征不明显，盈利能力更强，而且现金流充裕。另外，神火股份已制定有向铝加工拓展的详细规划（包括对铝合金和铝箔等下游行业的投资）。我们认为，随着向铝深加工领域的延伸，至2010年神火股份的盈利模式将更加完善，业绩更加稳健。
　　
我们也较为看好未来两年国内煤炭行业的盈利前景。目前，神火股份在建煤矿设计年产能约700万吨，“十一五”期间将陆续投产。我们预计，至2010年公司的煤炭总产能将达到1,100万吨，并迈入国内大型煤矿企业之列。
　　
我们认为，对集团铝业资产收购的提前完成将消除神火股份未来盈利增长的不确定性，并增加公司的长期投资价值。我们的预测表明，随着铝业资产的注入和多个煤矿的投产，神火股份2007～2009年间可望实现54％的净利润年均复合增长率。而且，神火股份煤-电-铝一体化的盈利模式可望更好地降低行业波动的风险，理应给予一定溢价。按照2008年33倍的动态市盈率，我们认为公司合理股价应为75.0元，并给予“买入-A”的投资评级。