在这样的条件下，资金开始不断寻找和追逐估值洼地，以追求相对的安全边界。有市场参与者开玩笑说，现在买股票就好比早上起来选衬衣；衣柜里挂满了从来不洗的衬衣，每天早上都选一件相对最干净的穿在身上；所有的衬衣都越来越脏，但每天穿在身上的感觉都还不错。

那么在目前的情况下，最干净的衬衣在哪里呢？在我看来，这很可能是实物领域的商业地产，例如写字楼和商铺等；这一市场现在也许相当于2006年中期的股票市场，在目前的各大类别资产市场比较中可能属于最后的估值洼地。

我们都知道，从实体经济部门的角度看问题，资产配置的类别是相当广泛的，包括实物资本（例如机器设备和厂房）、现金、银行存款、债券、股票、古董、住宅、商业地产、黄金、大宗商品、国外资产等，我们可以把这种配置叫做大类别资产配置。

在大类别资产配置中，基本的原则应该是很清楚的，即给定可以承受的风险水平，考虑各类别资产之间风险收益的相关关系，调整配置比例以追求收益的最大化。为了叙述的方便，我们可以把实物资本之外的其它类别资产组成的市场简单地称作资产市场。

最近三年以来，中国的国际收支经常账户顺差急剧增长，从微观的交易层面看，这显示中国实体经济部门的国外资产配置数量在同步上升，其大类别资产配置越来越失衡；为了重新调整和优化资产配置，实体经济部门把一部分国外资产卖掉，转头买入各种其它类别资产；前一交易在外汇市场上形成了人民币的升值压力；后一交易中由于实物资本调整通常比较缓慢，政策上也有一些限制，所以压力主要表现为各种国内资产价格的上涨和重估；可能与交易成本方面的因素存在关联，尽管各种国内资产市场在需求层面都面临重估压力，但各类别市场的上涨并不完全同步，所以才会形成相对的估值洼地。

不同类别资产市场上涨的潜力在一定程度上还取决于其供应的增长情况。在极限情况下，古董的供应几乎是无法增长的，例如李白的手迹《上阳台帖》天下只有一件，无论时间如何流逝，价格如何上升，它的供应都无法增长；即使最逼真的复制也是赝品，其收存价值与原帖并不可比，所以价格上升空间很大。相反的极限情况是短期政府债券，由于中央银行依靠大量发行央行票据回收流动性，短期政府债券（央行票据大体可归为此类）的供应几乎是无限的，所以其价格难以上涨。