美国联邦储备委员会18日决定将联邦基金利率即商业银行间隔夜拆借利率由原来的5.25%降为4.75%，同时将贴现率调降50个基点，至5.12%。
　　
一、降息行动有助于缓解美国房地产市场恶化，稳定金融市场信心受美联储降息行动的刺激，美国股市18日大幅上扬，道指上涨300多点。对于美国市场上的这项重大“利好”，我们认为其积极影响主要表现在两方面：
　　
第一，缓解美国房地产市场的进一步恶化，驱赶逐渐显形的衰退阴影。笔者在9月10日的深度报告《次级债事件导致中国面临紧缩通胀风险》中曾指出，美国房地产市场在低利率环境下经历了一个被延长了的上升周期后，已经步入下降通道。而次级债产品链条上的全面收缩，加上美国房地产行业和建筑业对宏观经济的显著影响，美国的投资和消费将因此而下降。从最近美国的一系列数据来看，房地产价格指数持续下跌，7月份住房建筑开工率环比下降6%，同比下降21%，建筑许可环比下跌2.8%，住房销售环比微降，同比下降9%，8月非农就业人数减少4000，为2003年8月来首次减少。显然，虽然伯南克公开声明没有准备为次级债的损失买单，但实体经济数据昭示的经济疲软的风险迫使美联储采取降息行动。由于联邦基金利率的高低是决定购房成本的关键指标，这一行动显然对房地产市场有显著的稳定作用，有助于抑制次级债事件负面影响的继续发酵。第二，缓解信贷紧缩，稳定金融市场信心。次级债事件已经造成了金融市场上流动性收缩、信贷紧缩和债券利率上升，这对企业投资有明显的抑制作用，虽然包括联储在内的主要国家央行纷纷向市场注资，但这一趋势并没有实质性改变。英国抵押贷款机构诺森罗克银行近日遭受挤兑危机，就是市场信心持续下滑的表现之一。美联储的降息行动是迄今为止美联储针对次级债风波所采取的最大的救助行动，将降低企业的筹资成本，有助于稳定市场信心。
　　
二、降息凸显次级债问题的严重性，后续的类似行动可期此前我们曾指出，从次级债事件导致金融市场波动的本身来看，美联储未必降息，因为联储没有准备为次贷损失买单；从次级债事件对美国实体经济的负面影响来看，降息是可预期的，而降息的决定取决于美国的就业、价格和消费等实际经济指标。反过来说，如果美联储降息，则说明次级债事件已经影响到美国实体经济，其后续的影响更值得担忧。相对8月份的市场预期，美联储此次的降息行动显得稍晚。

联储的主要考虑有二：一是立即降息将进一步导致“道德风险”，客观上纵容了忽视风险和信用的投资（投机）者；二是联储的利率政策主要盯住通胀等实际经济指标，金融市场自身的调整不是其主要的着眼点。从这行动来看，金融市场自身的调整对实体经济的负面影响已经不容忽视，美联储在防止经济紧缩和抑制道德风险之间选择了前者。我们认为，次级债事件导致较大损失将不可避免，因为一次大的金融负面事件肯定需要有人买单。由于本身的技术性特征，次级债事件的负面影响还没有完全暴露。一次这样的救助行动不能阻止问题的暴露和事件的发酵，美联储继续降息可期。三、中美利差大幅缩小，人民币升值压力加大今年以来，中国的CPI持续上行，通胀压力陡增，中国显然已经进入加息周期。目前，中美利差已经缩至0.88%，而今年以来人民币兑美元最大升值幅度约4%，折合年率为5.2%。即使不考虑资产市场的投资收益，中美利差的进一步缩小显然将强化升值预期，增加人民币的升值压力。