有研硅股：一些积极的变化正在发生

2007-09-19 17:47:45更新来源:安信证券附件下载

报告关键点：
　　
公司正步入成长快车道
　　
外部需求稳定+内部积极变化：公司持续成长的源泉
　　
治理机制是公司最大短板

报告摘要：
　　
经过长期徘徊，公司已经进入快速增长通道：长期的定位不明确和集成电路向8英寸线和12英寸产能的转移，使公司6英寸以下硅片生产长期处于微利状态。进两年，随着行业景气回暖，以及公司在大直径单晶上的意外收获，向太阳能单晶领域的有效拓展，改变了公司的成长和盈利状况，公司进入了增长快车道。
　　
外部需求稳定保证公司未来成长：尽管全球和国内对半导体硅片的市场需求近几年波动比较大，但始终保持了增长的态势，特别使伴随半导体全球产能向我国的转移，国内增长率要高于全球大约10个百分点。我们认为，随着半导体产业周期性的减弱，未来全球半导体市场对硅片的需求仍将保持稳定。国内太阳能电池厂商纷纷扩产，将使未来几年对太阳能单晶硅片的需求继续保持快速增长。在上述两个领域的带动下，中国硅材料市场将继续保持快速增长势头。2007－2011年中国硅片市场需求量年均增长率将达到38.5%，需求额年均增长率将达到32.3%。
　　
内部积极的变化是公司成长的动力：近两年，一些积极的变化正在公司内部发生，包括：
　　
剥离非硅业务，回到“硅”核心：计划定向增发扩张产能，建设新产品生产线；积极与外部上下游厂商合作，谋求原料供应的稳定和产品附加值的提高；股权激励计划方案的推出稳定和激励高层管理团队和核心技术人员；运营效率的不断提升。这些举措是以前所不曾有的，表明公司正在积极寻求改变，谋求长期持续的发展。
　　
目标价35元，增持-B投资评级：我们预测公司2007-2009年主营业务收入增长率将分别为68.1%、23.4%和20.9%，净利润增长率分别为444.9%、49.8%、33.6%，EPS分别为0.67、0.88和1.15元，考虑到公司所处半导体行业上游硅材料环节在产业链中相对议价能力较强且拥有太阳能单晶业务，未来成长性较高，给予08年40倍的市盈率，对应6个月目标价为35元，给予增持-B的投资评级。
　　
主要风险：大股东的事业单位背景使公司仍然面临来自治理结构方面的风险，2008年公司领导班子换届，会带来公司发展一定的不确定性；由于公司股权激励计划确定的行权期分为三年，要求08、09和10年每年的净利润增长在10%以上且扣除非经常性损益的净资产收益率超过8%，因此管理层可能会有平滑未来三年业绩的动机，有可能会在08年适当放慢增速，降低09年的基数；公司在今年7月3日公布了定向增发方案预案，但进展比较缓慢，公司表示在08年上半年实施可能性较大，考虑到股权激励计划负面影响和其他不确定性，募集资金项目的建设进度和产能利用都会存在一定的不确定性。

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