省内强劲的电力需求以及电网建设加速所导致的外送电量快速增长，将使山西电力市场在较长时期内维持供需基本均衡、负荷高峰电力供应趋紧的状态，机组利用小时有望长期维持大幅领先全国平均水平。对所在区域的电力供求状况分析是我们整篇报告的逻辑起点。资产负债率60.61每股净资产（元）2.46市盈率（当前）32.64市净率（当前）5.83 ..公司是华北电网的龙头发电企业，受短期煤炭供应趋紧及煤价持续上涨的影响，公司电力主业的盈利能力处在阶段性低点，从而为投资者提供买入良机。12个月内最高/最低价15.95 / 4.23市场表现对比图（近12个月）

公司储备项目丰富，十一五期间装机容量年均增速接近20％，且在建机组多为高效大容量机组或国家产业政策支持的新能源机组，我们认为公司主业将在2008年左右走出低点，高于行业平均的成长性赋予公司较高的投资价值。

公司参股40％并任命总经理的华泽铝电项目，是实力股东将其资源优势发挥到机制的结晶，成本优势使该项目拥有远高于同类企业的盈利能力，07年下半年开始，该项目贡献利润甚至超过了电力主业，未来在双方股东的大力支持下有望演变为A股市场上的铝业新贵，巨额投资收益和成功的纵向一体化战略支撑公司业绩高速增长。资料来源：彭博资讯可比较公司..股权结构变化的潜在可能性、电解铝产能的进一步扩张以及第三次煤电联动将极大地改变公司估值，我们将密切跟踪相关触发事件并及时更新公司估值。04 05 06上海电力PE 0.00 21.34 16.64 PB 2.28 1.37 1.07 ..我们测算公司2007～2009年EPS分别为：0.48，0.66和0.71元，其中电解铝业务分别贡献EPS约0.255，0.273和0.259元；电力主业分别贡献EPS约0.227，0.385和0.449元。分别赋予电解铝和电力业务08年25倍和30倍PE，公司合理股价为18.38元，首次给予“推荐”评级。