内容摘要：
　　
符合预期的加息，低于预期的幅度。8月份CPI数据高达6.5%，创出近11年来的新高，央行希望改变目前实际利率为负的状况，此次加息完全在此前的预期之中。但是，加息幅度低于市场猜测的54个基点，传言预计的存款利率提高幅度会高于贷款利率的情况也没有出现，银行的利差并没有缩小相反出现扩大。因此，此次加息对宏观经济的影响不如预期的那样悲观，对银行业的影响不是负面而是正面。我们预计央行仍将采取“小幅、快步、多次”的思路，年内仍有1-2次加息。
　　
短期内，加息有助于抑制总需求和通货膨胀。通货膨胀和工业生产之间存在明显的正相关关系：一方面，全球工业快速增长促成能源价格高企，进而带来生物能源需求增多，拉高了粮油和饲料价格；另一方面，工业生产中的食品饮料加工和医药等行业本身就以粮食为原料，这在投入产出表中体现为第一产业对第二产业的投入。但是由于工业品的劳动生产率提高速度要大于农业和第三产业，当总需求扩张和劳动力等成本价格上升时，第一和第三产业的产品面临的价格上升压力会首当其冲，这事实上是生产率差异的通货膨胀。基于此逻辑，货币政策紧缩可以对短期内的总需求和通胀压力产生平抑作用。
　　
中长期内，加息难以摆脱封闭式宏观调控的逻辑悖论。在开放条件下，封闭式的宏观调控政策很难在中长期内持续有效。根据“储蓄—投资=净出口”的经济学原理，如果加息是有效的，那么，国内经济增长放缓和内需减弱会压缩进口增速，从而增加贸易顺差和流动性过剩的压力，并孕育新一轮经济加速可能。这意味着即便经济短暂回调，不久后宏观经济可能出现新一轮加速上升，这种经济过热和流动性过剩之间的轮回在2004以年来体现得非常明显。其结果是随着宏观调控的开展，外需对经济增长的贡献程度越来越大；同时贸易顺差推动下的流动性过剩压力不是减弱了而是增强了，而资本市场很可能是经济过热和流动性过剩轮回演绎过程中的最大受益者。
　　
政策导向仍需回归到加快汇率升值。过于保守的汇率升值速度增加了经济过热的压力，在这种情况下，贸易顺差所显示的升值压力便通过流动性过剩和国内生产要素价格上升（如劳动力涨价）的形式反映在真实汇率升值即通货膨胀中。可以说，通货膨胀是名义汇率升值压力转化为真实汇率升值的一种表现形式。我们预计在抑制通胀的同时，加快名义汇率升值是不言而喻的，汇率升值利好的行业如地产、航空等值得关注。
　　
通货膨胀可能暗示资本稀缺的压力在增加。当产能过剩和产能利用率偏低的时候，总需求的增加带来的是产能利用率的提高和产量的扩张；当产能利用率偏紧的时候，总需求扩张将增加物价上升和通胀压力。从食品和CPI的快速上升看，总需求的扩张很可能已经首先反映在了劳动生产率和产能扩张较慢的行业的物价上涨中。因此，我们建议关注钢铁、煤炭、建材等生产资料价格持续上升的可能以及投资机会。
　　
产能无法短期内迅速扩张的供给刚性行业应值得长期关注。中国制造业的全球化必然引致对生产要素等投入品的大量需求，而作为生产要素或者生产型服务业的劳动力、土地、交通运输、机场港口等具有不可贸易性和供给刚性，这必然促成其需求增长甚至价格重估的可能性，中长期内仍然看好金融、地产、航空、运输等，以及劳动力价格重估促成的消费加速机会，如汽车、家具、高端食品饮料等。除此之外，出口升级型行业如造船、工程机械等行业也值得关注。