东软股份上周末公告：公司换股吸收合并东软集团的申请未获中国证监会通过。根据我们了解，公司整体上市被否的主要原因是东软集团工会所拥有的东软集团股权由华宝信托代持，而这在上市公司中尚无先例。

点评：
　　
东软集团工会以信托方式通过华宝信托代持东软集团23.42%的股权。若整体上市方案得到实施，则华宝信托将持有上市公司17.17％的股权。就我们所知的A股上市公司股权结构中，目前尚无上市公司有类似东软集团这样由信托公司代持职工股的股权结构。因此，证监会出于谨慎否决东软股份的整体上市方案在意料之外、情理之中。公司管理层表示将继续努力以最终实现整体上市。本次整体上市方案被否使公司整体上市的进程变得难以预期，年内实现整体上市的计划可能会难以实现。

即使年内公司未能实现整体上市从而无法将集团公司资产并表，我们预计公司EPS不会受到明显的影响。鉴于上半年公司已经实现0.30元的EPS，而软件公司经营的季节性特点决定了下半年是公司收入和利润的确认高峰，加上软件产品销售的增值税返还将在下半年收到，我们预测公司2007年至2008年EPS分别为0.77元、1.13元和1.63元，与前期我们考虑整体上市的预测0.78元、1.12元和1.58元相比相差较小。

近期我们调研了东软股份。正如我们前期预期，公司与诺基亚在安全产品领域合作的深化有可能为公司带来巨大的盈利增长潜力。同时，公司移动定位业务的突破有望形成新的盈利增长点。这两项业务的开展意味着公司的盈利模式将由IT服务向产品与服务混合型转变，公司的盈利增长将因此有更大的弹性。我们相信公司除软件外包以外的软件及系统集成业务的盈利能力将在未来几年内得到提升。对此更为详细的分析建议投资者关注我们将要推出的调研报告。我们仍以50倍的2008年动态市盈率预测公司6个月目标价为56元，同时，我们以40倍的2009年动态市盈率预测公司12个月目标价为65元。移动定位业务的市场拓展、与诺基亚合作的进一步深入以及软件外包业务的超预期增长都将使公司盈利存在超出预期的可能，公司股票目标价仍有进一步上修的空间。鉴于公司今后几年业绩高速增长较为明确，我们维持“买入”的投资评级，建议投资者中长期持有公司股票。本次整体上市方案被否可能会给公司短期股价带来压力，我们认为一旦股价调整将会带来更明显的买入机会。