在本周的文章中，我将考察黄金现货价格同以下变量在2000年早期经济衰退期间的关系：美国国内私人投资总额、原油的美元价格、时间跨度从3 个月到30年的利率水平、M2以及联邦基金利率和再贴现率。

I. 2000年早期的经济衰退期间美国国内私人投资总额与黄金价格

除了消费支出，国内企业在生产及建造新厂房和办公室方面的资本品投资也是对经济增长产生贡献的主要因素。投资支出包括厂商的存货投资。存货投资的增加可以拉动真实GDP的增长，而存货投资的下降将会导致真实GDP的下降。

上图标示的是黄金的美元现价与美国的私人投资总额。从图中我们可以清楚地看出以下几点：

1、 除2001年第三季度外，黄金的美元现价与美国的投资总额在非衰退期间也表现出明显的反周期特征。

a. 从上周的文章中，我们知道，2001年第三季度在经济低迷时期，仍然显得非常特别。

2、 除2001年第三季度外，黄金的美元现价与美国的投资总额在衰退期间表现出明显的顺周期特征。

II. 2000年早期的经济衰退期间原油价格与黄金价格

更高的投入价格造成生产和分配的产品及服务价格更加昂贵。因此，原油价格与经济增长之间呈负相关关系。 

上图表明了黄金的美元现价与石油的美元价格之间的关系。从图中我们可以清楚地看出以下两点：

1、 经济低迷期间，黄金的美元现价与石油的美元价格之间呈现出明显的负相关关系。这表明在2000年早期的经济低迷期间，油价的上涨对应着黄金的美元现价的下跌。

2、 经济增长期间，黄金的美元现价与石油的美元价格之间呈现出明显的正相关关系。这表明在2000年早期经济低迷前后的大多数经济增长期间，油价的上涨对应着黄金美元现价的上涨。

III. 2000年早期的经济衰退期间美国的收益曲线与黄金价格

一般认为，收益曲线的形态可以给我们一个经济即将陷入麻烦的早期提示。特别是，一条倒置的收益曲线往往出现在经济低迷期之前，因而可作为一个领先指标（参见Estella and Mishkin）。倒置的收益曲线意味着长期利率低于短期利率。2001年一季度的收益曲线可以作为例子，它非常接近于一条倒置曲线。从3个月到3年期的收益曲线表现出非常明显的下降斜率。

1、2001年一季度是一段真实GDP负增长的经济低迷期。收益曲线的倒置预表了那一年第三季度的经济衰退。倒置的曲线总是能揭示出随后四个季度里随之而来的经济衰退。

2、在那个季度里，所有期限的债券收益率都同黄金的美元价格呈现出正相关关系。
2001年三季度显示出一条典型的非倒置的收益曲线。

1、2001年三季度也是一段真实GDP负增长的经济低迷期。正向的收益曲线预表了随后几个季度的经济增长。

2、所有期限的债券收益率都同黄金的美元价格呈负相关关系。与以上的结论相反。

显然，从以上两个季度中我们看到，倒置的收益曲线引出了一个收益率与黄金价格之间的严格正相关关系，而正向的收益曲线引出了一个收益率与黄金价格之间的严格负相关关系。若要确认该结果是否同给定的收益曲线的斜率一致，尚需更多的研究。

IV. 2000年早期经济衰退期间的M2， 联邦基金利率，再贴现率和黄金价格

有趣的是，在2000年到2001年间，没有证据表明由M2所量度的货币供给量，或者由联邦基金利率和再贴现率所量度的利率对黄金的美元价格具有影响作用。联邦基金利率及再贴现率同黄金价格之间的相关系数分别为-0.012和-0.00854。表面上看，M2同黄金价格之间存在着某种有趣的关系，但是，相关性的方向仅由黄金的美元价格决定。在2000-2001年期间，M2的月度数据持续增长，但是黄金的美元价格却在2000年下跌（呈现非常强的负向关系=-0.810），在2001年上涨（呈现非常强的正相关关系，0.827）。