天津丰田：开始收获
　　
持股30%的天津丰田始终是公司核心利润来源。1H07，天津丰田实现7.8亿元净利，同比增长41%；按30%股比计算，贡献EPS 0.14元。2007年5月，天津丰田三厂建成投产（20万辆产能），总产能达40万辆；至此，天津丰田的集中投资扩产期告一段落。受益于开办费的降低、产能释放带来的成本下降等，预计天津丰田的利润率水平将逐步“合理化”并步入上升期，我们预计2007、2008年，天津丰田将分别实现18.4亿、29.5亿元净利，同比增长20%、60%。但需要指出的是，2007年，天津丰田三厂开办费、新花冠模具摊销、老花冠降价可能令天津丰田当年业绩低于投资者预期。

　　
夏利本部：亏损压力增大
　　
2006年起，夏利本部开始亏损，1H06、2H06、1H07，夏利本部分别实现净利大致为3000万、-1.5亿、-1.1亿元。尽管1H07较2H06亏损略有下降，但情形仍不乐观：【1】1H07，本部销量同比下降10.4%，并且降幅逐月增大，呈恶化趋势；【2】1H07亏损环比下降，来源于对管理费用、营销费用等的控制，长期来看，这一举措并不能从根本上扭转亏损局面。我们预计2007、2008年，夏利本部仍将出现2.5亿元左右的亏损，但亏损程度依然有可能超出我们预期。

　　
一汽集团整体上市框架下：一汽夏利，何去何从？
　　
理想方案：吸收合并一汽夏利相关假设：
　　
一汽集团剩余可上市资产全部注入0800。我们认为，一汽集团整体上市理想的方案是：借壳一汽轿车、吸收合并一汽夏利、择机卖壳一汽四环。这一方案优点明显：【1】兼顾各方利益；【2】解决了上市公司众多、资产交叉等问题。
　　
非理想方案1：搁置一汽夏利相关假设：一汽集团剩余可上市资产全部注入0800。
　　
其结果是：天津丰田中方股权将分置在两个不同的兄弟上市公司中。部分资深投行人士、监管人士认为，上述资产安排可用“母子公司共同参股天津丰田”解释，不会对“采用上述方案整体上市”造成障碍，但会形成“关联交易”及“同业竞争”。

 

　　
盈利预测和估值
　　
若不考虑一汽集团整体上市，我们预计一汽夏利2007、2008年分别实现净利3.03亿、6.35亿元，对应EPS0.19元、0.40元。给予公司12个月18元目标价（45x 2008年PE）。维持“推荐”评级。较高的估值，反映了我们对公司被吸收合并的预期。
　　
若假定一汽集团借壳一汽轿车整体上市，并对一汽夏利按1：1的比例吸收合并，则2007、2008年的模拟EPS分别为0.76元、0.95元。需要强调的是，吸收合并是在“一汽集团借壳一汽轿车后”的进一步假设，是一个更复杂的博弈过程，需要投资者承担更大的博弈风险