新增的货币中有很大一块投入到了资本市场，M2可能有所低估。

8月份新增贷款3029亿元，顺差为250亿美元，再加上一定规模的热钱，新增贷款和外汇占款的规模之和应该在6000亿人民币之上。根据货币的发行方法，新增的货币有两个途径，一是基础货币的投放，包括央行购买外汇以及购买国债；而另一种就是通过信贷的发放。但是8月份M2只增加了3300亿人民币，这个数远小于6000亿。也就是说，目前的M2并没有包含所有的货币。其中一些资金，比如基金托管在第三方的资金，就没有计入M2当中。

 

从2006年以来，这样的现象特别明显（图表1）。

这笔资金对资本市场的推动作用是明显的，而对真实经济带来了影响，目前还有待观察。无论本轮市场启动的原因是什么，后期资金进入是支持市场上行的动力。但是，这笔资金对真实经济所起的作用目前并不明确。

 

从目前央行所用的货币度量指标M2来看，8月份M2同比增长18.1%，继续保持在比较高的水平。

季节调整以后，环比增速年率为15.2%，这是在上个月环比增长25.4%的基础上实现的。因此8月份M2的数据还是处于偏高的水平。贷款的发放速度仍然比较快。8月份新增贷款3029亿元，按可比口径同比多增1160亿元。1-8月份累计，人民币各项贷款增加3.08万亿元。8月份的贷款是在监管当局控制信贷发放速度，而部分银行也提高了对个贷的门槛的基础上形成的。说明银行发放贷款的意愿仍然比较充足。但是，仅从这些数据看，只能说目前经济继续扩张，没有到需要特别谨慎的地步。

 

未来M2对经济的预测作用将面临很大的变数。

原来在直接融资占主导地位的时候，货币一直是监测总需求非常核心的指标。随着直接融资等的增加，货币对真实经济所起的作用将变得复杂。而在M2基础上拓展的M3的预测作用还有待观察。

 

综合考虑货币信贷、股市的财富效应以及直接融资的影响，我们认为当前的总需求仍然比较强劲，预计央行近一段时间将进一步加息，加息对象主要为存款利率。