07年上半年业绩不佳：主业调整以及资源开发速度低于预期
　　
公司以资源优势产业作为发展重点，通过不断调整，业务结构进一步优化。报告期内，公司坚持以经济效益为中心，重点加强有线电视和资源开发等业务的拓展，核心业务保持良好的发展势头。但是由于受去年12月份转让香河建设51%股权以及鸿联九五的电信增值业务受行业政策变动的不利影响，使得上半年主营业务收入基本无增长，同时由于青海国安资源开发进程落后预期，碳酸锂生产线迟迟无法达到满产状态。预计在08年，全球碳酸锂市场的供给增加较快，考虑到今年6月份碳酸锂的出口退税率由13%下调到0%，明年碳酸锂产品价格将面临一定压力。在这些因素的影响下，报告期内公司实现营业收入8.86亿元，净利润9,530万元。主营业务收入略有下降，净利润下降5.6%左右。

　　
转债条款点评
　　
票面利率偏低，虽然中信国安的票面利率和其他分离债比，就绝对数值来说并不低，但是经过多次加息以及债券市场收益率调整以后，这样的票面利率就显得偏低。由于当前公司的股价较高，因此每张转债所能配送的权证份额就比较少，虽然此次权证行权的比例为2比1，但是并不能改变每张转债所附送的权证的价值。从整体上来看，中信国安分离债的条款要差于以前发行的分离债。

　　
价值分析
　　
中信国安分离型可转债的票面利率并没有确定，票面利率的区间在1.2%到1.6%之间，根据已经发行的分离债的经验中信国安分离债的票面利率在1.2的可能性比较大，根据市场现在的情况，我们估计中信国安债的收益率在6.3%到6.4%的可能性比较大。如果票面利率为1.2，则对应的纯债价值为74.75到75.16。
　　
由于市场上没有权证和中信国安的权证具有可比性。因此我们只能从中信国安的历史波动率来对权证定价。中信国安24个月的历史波动率为45%左右，按照9月12号的收盘价，中信国安分离债每份权证的价格应该在5.24元左右。考虑到权证有上市第一天涨停的传统，我们估计中信国安权证的价格在6到8元之间的可能性比较大。

　　
一级市场策略
　　
在一级市场上申购中信国安分离转债有两种策略：持有正股进行配售或者网上、网下申购。我们预计持有正股进行认购从分离债上获得的收益为为每股0.185元到0.44元之间，建议现在持有中信国安正股的投资者可以积极参与。
　　
由于中信国安的持股比例比较集中，中信国安有限公司和中信国安集团持有上市公司44.2%的股权，另外基金持有20%左右的流通股。因此公司前两大股东是否参与认购将成为影响一级市场申购收益的关键因素。而且在9月17号建设银行开始申购，根据过去的情况来看，对于机构投资者来说申购大盘股的收益要高于小盘股，更要高于可转债，因此申购中信国安分离债并不具有吸引力。因此我们建议投资者在不确定大股东是否参与认购之前谨慎参与申购。