中信证券9月13日发布公告称公司增持华夏基金股权相关事宜已经获得证监会批准，公司将受让中国科技证券和西南证券持有的3.55%和35.725%的股权，交易完成后中信证券将100%持有华夏基金。同时证监会批复要求华夏基金股权转让完成后，尽快实施对中信基金的吸收合并。
　　
点评：
　　
1、股权转让和吸收合并符合我们原先预期
　　
我们在6月25日的短评报告（《中信证券受让华夏、中信基金股权获批点评》）中提到，目前公司对两家基金公司的持股比例不符合“一参一控”的规定，因此两家基金公司进行合并或增资扩股引进境外投资者将成为可选择的整合方式。我们预期两家基金的吸收合并将有助于发挥基金经营的规模优势，而从2007年中期的情况看，华夏基金在规模上远大于中信基金，选择以华夏基金作为整合主体也在预期之中。

 

2、公司新型买方业务的优势地位将逐渐确立
　　
本次吸收合并完成后，公司在基金管理业务上市场份额将迅速上升，以管理资产规模计算将突破2000亿元名列市场第一。从会计处理上看，公司原先对中信基金和华夏基金的投资被归入“长期股权投资”科目并核算投资收益，2007年中期开始公司将两家基金纳入合并报表范围，在“其它业务收入”科目中核算。根据公司中报，两家基金上半年合计贡献了26083万元净利润，由于基金管理业务收入相对比较稳定，我们预期随着管理基金资产规模的扩大，公司盈利的波动性将有效降低。不过，我们预期两家公司合并初期，在人员磨合、企业文化整合方面仍需付出一定努力，以尽量减少磨合成本。
　　
此外，公司11日公告取得直投业务试点资格，并将出资8.31亿元设立全资子公司以自有资金开展直投业务。我们预期直投项目的收益率在25%-30%左右，公司前期进行的直投项目储备将在2008年带来一定收益，在试点成功后公司直投业务规模有望进一步做大，最终成为公司收入的一大来源。
　　
我们认为，通过最近一段时间的业务整合，公司买方业务的短板已经被有效扭转，全面均衡的业务格局正在构建。

3、吸收合并完成后引进新投资者成为关注焦点
　　
在华夏基金吸收合并中信基金正式完成后，中信证券将100%持有新华夏基金的股权。根据《证券投资基金管理公司管理办法》，基金公司主要股东持股比例不得超过总出资额的49%，中外合资基金公司的中方股东则不受上述限制。我们预期中信证券在维持控股地位不变的前提下，将以股权转让或增资的形式积极引入境外投资者，以在满足相关规定的同时尽量提高对基金公司的持股比例。

4、维持2007年盈利预测及买入评级

　　
我们认为：从战略上看，公司“战略先行、打造专注中国业务的国际一流投行”的目标明确，并已经通过并购或新设业务线等多种方式有效拓展了业务边界，买方业务短板正在逐渐扭转、卖方业务盈利模式更为稳定合理，强大的净资本先发优势降低了公司在未来发展过程中所面临的不确定性。从短期看，创新业务的不断推出以及公司在创新业务上的先发优势都成为良好的催化剂，我们维持原先对公司07年EPS 3.09元的预测和108元的目标价格，并重申“买入”的投资评级。