在经济衰退期间黄金的表现如何？这是我们的一个读者提出的问题。由于近来次贷危机的冲击，人们对美国经济能否继续保持强势越发感到担心，因此也就有了这样的疑问。我们等待着历史来揭示它自身的发展，同时也等待着9月18号美联储对于联邦基金利率的决定。自从2006年8月以来，该利率一直维持在5.25%，这次它是否仍将保持不变？美联储会不会通过降息来表明它对未来经济状况的担忧？这一切都将在一个多星期的时间内见分晓。

现在，为了回答这位读者提出的问题，我特意收集了以下一组数据：真实GDP、NASDAQ综合指数、消费者信心指数、私人总投资、原油价格、联邦基金利率及再贴现率、3个月到3年期的国债收益率。但是，这组数据还不够完全。我本可以再加上失业率、商业信心指数、企业税后利润、道琼斯工业平均指数、产能利用率、M2的变动，以及个人可支配收入及综合支出数据。但在过去的一周里，时间不允许，不过，也许我会在以后的文章中考虑它们。另外，为了使每星期的文章尽可能紧凑，我将以上主题分解成为一个系列。我希望尽量全面地检验每一变量及其在经济衰退期间同黄金价格之间的关系。本篇所要讨论的是在2000年早期的3个经济低迷阶段黄金同真实GDP、NASDAQ综合指数以及消费者信心之间的关系。

在讨论开始之前，我想对黄金同上述三变量之间假设的相关关系作一个简单陈述。所有的相关性研究都取自同一期数据。这是什么意思？举个例子，就是说我只考虑黄金价格与真实GDP之间在同一段时间内的关系。在确认它们的相关性之前，我没有对任何一个变量做时间方面的滞后处理。例如，我并没有考虑某一变量，如消费者信心指数，需要花一段时间才会对另一变量，如黄金价格，产生影响。当然，这意味着非时滞变量（如消费者信心指数）也许可以作为时滞变量（如金价）的领先指标。但是，既然我们这里既采用了月度数据又采用了季度数据，因此认为某组数据领先另一组的想法就没那么必要了。现在，还是让我们将这一技术性问题放在一边，放胆前进吧。

正如我在《美国经济衰退和美国黄金现价第一部分》一文中所描述的，经济衰退被定义为真实GDP在连续两个或两个以上季度呈负增长，即连续六个月或更长时期内的负增长。现在，严格说来美国在2000年早期阶段还没有遭遇过经济衰退。它只经历过三个非连续性的经济低迷期：2000年第三季度、2001年第一季度和2001年第三季度。

根据美国国家经济研究局（NBER）一个更加宽松的定义，我们可以说从2000年三季度到2001年三季度这段时间实际上是一次经济衰退。明确了这一点，我们预计黄金在那段困难时期里的表现应该更好。用技术术语来讲，就是我们将会看到两个变量之间的负相关关系。实际上，这段时间的情况也的确如此。在真实GDP增长率同黄金现价之间的相关系数为-0.613。[一个完美负相关的相关系数应该等于1。]

不幸的是，并非所有的经济衰退都对黄金产生同样影响，因此，我们不能肯定当经济衰退来临时将会发生什么。有时事实同直觉一致，有时却又相反。我们必须时刻记住，还有许多其他因素在起作用，超出我们现在的分析范围。本文的目的在于尝试找出某些影响金价的额外因素，并明确它们之间的关系。以下将要考虑的因素同已知的经济衰退之间存在着非常密切的关系。因此，它们同黄金价格之间也建立起了一种间接关系。让我们从NASDAQ的历史走势开始。

I. 在2000年早期的经济衰退期间NASDAQ综合指数与黄金价格的表现

对于这次衰退，我们首先了解的是它由2000年3月互联网泡沫的破灭引起。下图显示了NASDAQ综合指数在2000年7月到2001年12月期间的表现，图中标出了每个衰退期以及相应的季度。

很显然，每次衰退都对应着NASDAQ综合指数的下降。在给出真实GDP和黄金之间的关系后，怎么去理解黄金同纳指之间的关系？表1为我们提供了一个总结。

总体来说，黄金同NASDAQ之间的相关系数只有0.057，基本可以忽略不计。它告诉我们，以月度数据作为基础的黄金现价同NASDAQ综指之间几乎没有关系。在经济中，甚至全球经济中，肯定还有其他因素同时对两者的价格施加影响。这表明两者之间仅存在着某种间接关系。

让我们来看一看2001年第三季度的情况，因为同前两个季度相比，该季度的情况更为特殊。在那段时间里，美国经济不仅进入了另一个困难时期，更在两个月之后遭到了恐怖袭击的冲击。结果同我们对黄金做出反应的预料相当一致。两变量之间呈现出近乎完美的负相关关系，相关系数达到-0.991。
是什么原因导致两者的关系仅在这段而非其他时期表现出如此强烈的关系？我相信是因为恐怖袭击向消费者传递了一个非常强烈的信号：前所未有的经济困难时期即将来临。我们需要一些数据来支持这一观点，因此，让我们来看看2001年3季度期间消费者们都在想些什么。

II. US Consumer Sentiment and the Price of Gold during the Early 2000 Recession

消费者信心指数用于测算公众对经济健康程度的感觉。他们对经济形势的感觉越好，就越愿意在商品和服务上增加消费。我们可以清楚地看到消费者信心是怎样对真实GDP产生间接作用的。强劲的信心可望支持经济增长，而低迷的信心则正好相反，它促使人们储蓄或寻求反周期资产，比如黄金，从而支持金价涨得更高。因此，我们预计在两者之间应该存在负相关关系。从上图可知，消费者信心指数在整个标示的经济低迷期间走低，在我们最感兴趣的2001年三季度中下滑得尤为严重。表2总结了消费者信心指数同黄金价格之间的关系。

让我们来考察一下2001年第3季度。上表显示消费者信心指数与黄金之间的相关系数为-0.975，当我们将这一结果与前面有关NASDAQ指数的结果结合起来看时，可以得出一个有趣的结论。2001年3季度间的消费者信心数据极有可能是受到了前两次经济低迷以及九月份恐怖袭击的影响。这表明真实GDP对消费者信心也许具有某种滞后效应。如果我们在3个月或6个月之前就感觉到经济减速、失去工作或工资下降，那么可能直到现在才会对未来的前景真正感觉不妙。上图也表明了这点。我们看到，整体上呈现下降趋势的消费者信心指数即使在真实GDP负增长的经济低迷时期也仍然有起有落。

上述两者间的总体关系与2001年3季度的图景有所不同。从2000到2001年期间的情形和我们将NASDAQ与黄金相比较时所见到的情形有点类似。消费者信心与黄金之间的相关关系很弱，只有0.369，并且方向也不对。这可能是收入下降因而无法支持黄金投资的结果，也可能是缺乏促使人们将部分资产转变成黄金的足够动力。就真实GDP和NASDAQ的情形而言，无法下一个简单结论。

再多考虑几个变量应该会看到一些有趣的结果。我们希望能够进一步选取某些对黄金价格富有决定作用的因素加以考察。就目前的情况来看，似乎在经济衰退期间需要一组非常强烈且明显的因素来促使人们去购买黄金。真实GDP的负增长、高科技股的大幅下跌，以及持续近一年的低迷的消费者信心似乎还不足以让我们得出任何明确的结论。下周有待检验的变量将包括原油价格和商业投资。我还想考察更多的因素，因为我希望到那时能为你们提供一幅完整的图景。我们会看到的。

在下一篇文章到来之前请多保重，希望你们一周愉快