要闻点评

·市场发行特别国债对股市的影响
   
9 月10 日，财政部发出通知 2000 亿元特别国债将通过全国银行间债券市场向社会公开发行。这些国债均为10 年期以上长期国债。票面利率采取在全国银行间债券市场招投标的方式确定。政策目的是缓解当前流动性偏多、经济增长由偏快转为过热的状况，加强和改善宏观调控。
   
对市场流动性的影响不大：按计划特别国债9 月发行1000 亿，四季度再发行1000 亿，总量相当于上调0.5%存款准备金。而且特别国债都是10-15 年期，截至07 年8 月末，10 年期以上国债总托管量为7618 亿元，今年只新增了580 亿，这2000 亿的总量虽然不大，但是10年期以上的国债需求有限（保险公司税率很低，偏好10 年期以上的企业债而不是国债；而商业银行存在期限不匹配的问题，对10 年期以上的国债需求也不大），预计今年年内不会再发行新的特别国债，考虑到市场的承受能力明年的发行速度也不会太快。
   
此外，财政部提到为满足个人投资者购买需求，特别国债可以通过试点商业银行柜台进行现券买卖。目前5 年期以上存款利率为5.49%，因为存款是一次性付息，则5 年期存款的到期收益率为4.97%，而10 年期特别国债的票面利率为4.1%，收益率即使招标也不会超过4.97%，而且考虑到央行可能再次加息，因此特别国债对个人投资者完全没有吸引力。
   
特别国债主要影响债券市场，对金融企业的影响很大。特别国债的收益率低于贷款的收益率，资金锁定时间很长，且会造成银行资产负债的错配。同时上升的国债利率导致银行产生更多的债券投资损失，因此特别国债对银行有负面影响。但保险公司的债券投资受益于长期债券收益率的上升，尽管这给寿险预定利率2.5%的上调带来更大的压力，但保险公司目前主要销售投资联结型产品，因此总的来说，对保险公司利大于弊。
   
财政部此举出乎市场预料，对市场的心理造成一定打击，尽管对市场流动性和盈利实质影响有限，但考虑到最近负面消息较多，市场心理比较恐慌，而且目前市场内在也有调整需求，我们预计该政策的出台将导致市场的短期震荡，但长期我们继续坚定看好。

·从尚福林讲话透视未来政策走向
   
证监会主席尚福林在达沃斯论坛上慎言泡沫。在尚福林看来，制度建设和监管往往都会滞后于市场发展程度，”我不认为市场发展过快。”他表示，当前中国资本市场的发展仍处于新型加转轨的阶段，要积极应对市场发展中出现的新问题。监管层要做好工作弥补基础性建设的缺陷。
   
点评：根据尚福林的讲话我们对未来的政策有两点预期：
   
1、未来不会有直接干预股指的政策出现，未来的政策主要围绕证券市场细部如何完善来进行。按照尚福林的讲话强调，今后一段时期，要进一步加强市场基础性建设，发展壮大机构投资者队伍的同时，进一步提高市场的监管水平，严厉打击市场上的违法违规活动，严查信贷违规资金入市，防止热钱流入股市。由此我们可以进一步预期，上证指数未来的上涨不会招致管理层的担忧，但市场上违规行为将成为证监会的监管重点。
   
2、股指期货的推出将继续延后。按照尚福林的讲话，股指期货推出前的必要准备包括，如：加快H 股回归A 股上市的步伐；简化企业的再融资的程序；加强完善交易制度，尽早推出单只股票做空机制；加大资本市场对外开放，引进全牌照经营的海外一流投行。股指期货的推出有可能使得市场出现阶段性调整但不会使得市场的趋势发生根本性变化，日本推出股指期货后一年内仍保持涨势，欧美、中国香港推出股指期货后，股票市场延续了前期的涨势。长期来看，沪深300 指数的权重股板块值得投资者关注，截至9 月6 日按照流通市值排列的沪深300 指数前十大成份股分别是中信证券、浦发银行、招商银行、万科A、民生银行、宝钢股份、长江电力、中国平安、中国联通、苏宁电器。
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