适度的货币紧缩有利于宏观经济的持续健康发展

长远来看银行业将从中受益此次上调后金融机构法定存款准备金率已达12.5%，这是今年以来第7次上调准备金率，将再冻结约1850亿元的流动性，定向票据的发行也针对流动性较充裕的银行进行了流动性紧缩。外汇占款和信贷投放增速较快是央行今年以来第7次动用准备金率工具和第5次发行定向票据的主要原因。央行上月公布的金融运行数据显示，今年前7个月金融机构新增人民币贷款2.77万亿元，同比多增4278亿元，各项贷款余额同比增长16.7%，超出了今年的信贷增长目标（15%），8月的新增贷款很可能也是处于高位。信贷快速增长背后是持续的高额贸易顺差带来的外汇占款，今年前8个月的累计贸易顺差同比增长80%，达到1370亿美元，而且最近三个月连续突破200亿美元；2季度新增外汇储备1306亿美元，同比多增645亿美元，6月末外汇占款同比增长38%，都达到了很高的水平。在强劲的经济增长背景下，适度地对流动性进行紧缩有利于“熨平”经济波动和防止经济走向过热，可以看到，过去一年多以来的货币调控对整体宏观经济保持稳定运行起到了关键作用，长远来看银行业将从经济的持续稳定增长中受益。

　　
准备金率连续上调不会对流动性充裕状况构成逆转　

截至2季度末，金融机构超额存款准备金率为3.00%，其中国有商业银行超额存款准备金率为2.43%，与1季度末基本持平，股份制商业银行为4.14%，比1季度末显著上升0.35%，显示由于外汇占款的大量流入，2季度的三次准备金率上调似乎并没有对银行体系的流动性构成压力。由于预期对外贸易仍将维持较高的顺差，外汇仍将保持大量净流入状态，央行仍会不断地从银行体系抽取流动性，未来的准备金率仍有继续上调的空间，但总体流动性较充裕的状况不会发生逆转，银行流动性和信贷投放仍将被控制在与经济增长基本相适应的范围。

　　
静态来看此次上调对上市银行全年净利润的负面影响不超过1%　

由于商业银行正常情况下需要维持2%左右的超额准备金率以应对结算和未来可能的法定准备金率的上调，此次上调后，部分超储率较低的商业银行将不得不进行资产结构调整（例如通过降低生息资产占比）来补充法定准备金。我们考虑了各种可能的补充法定准备金的方式，包括减少超额准备金、减少贷款、减少债券投资和减少存放和拆放同业款项，并基于2007年中报数据把各种方式对上市银行的静态影响进行了测算。总体而言，超储率较高、人民币业务占比较低、中间业务占比较高的银行所受负面影响较小；若单纯采取减少超额准备金的方式对全年净利润的正面影响幅度大体在0.2%~0.5%左右，若单纯采取减少贷款的方式对净利润的负面影响幅度在0.8%-2.3%之间，而若单纯采取减少债券投资和同业款项的方式的负面影响幅度除了华夏以外其余银行均在1%以下。就具体公司而言，当采取减少贷款的方式时，招行、中行和工行由于中间业务占比较高，所受影响较小；同时我们看到，即使完全通过减少贷款来补充准备金，对招行全年净利润负面影响也只有0.86%，受负面影响最大是华夏银行，为2.31%。在实际情况中，商业银行会在调节资产配置时倾向于首先减小低收益生息资产的比重而不是高收益的贷款的比重，因此我们认为，对绝大部分上市银行来说，此次上调准备金率对全年净利润的实际静态负面影响将不会超过1%。

　　
维持银行业“谨慎推荐”评级，维持兴业、招行、深发展、民生和浦发“推荐”评级，维持工行、中行、宁波和华夏“谨慎推荐”评级　

受益于强劲的经济增长和银行业整体经营水平的显著提高，上半年银行业公司业绩表现优异，兴业、招行、深发展和浦发银行税前利润同比增长100%以上，民生、工行、中行、宁波、华夏和中信银行同比增长47%~84%，增长的共同主要原因是业务规模的高增长、利差的扩大以及拨备压力的降低。我们预计下半年信贷和盈利增速将适度放缓，但全年增速仍能维持较为理想的水平。目前上市银行07年08年的动态PE算术平均分别为38.9倍和26.6倍（不含中信银行及两家上市城市商业银行），考虑到银行业未来两到三年内生的稳定成长趋势、外生的2008年的税收改革，以及部分银行尚未实施的工资税前抵扣，目前行业估值仍较为安全，维持银行业“谨慎推荐”的评级，维持兴业、招行、深发展、民生和浦发“推荐”评级，维持工行、中行、宁波和华夏“谨慎推荐”评级。