近来的信贷危机是由于大量的次级房贷还款违约造成，该危机已经引起对美国经济衰退迫近的实际担心。今年年初，尽管在抵押贷款已经出现还款违约、而住房市场自从2005年中就开始明显放慢增长的情况下，消费需求依然强劲，美国联邦储备还对经济将发展良好持一定的满意态度。自彼时到此时，通货膨胀一直被当作头等大事。事实上，对通胀的担心一直大于对可能出现衰退的担心。因此，联邦储备并没有降低联邦基金利率，而是将该利率维持在5.25%。随着上面提到新情况的出现，9月18日联储是继续5.25%的利率还是予以调低将成为关注焦点。调低利率将表明联储的工作重点是防止衰退。

我相信防止美国经济掉进衰退的凝聚力大部分将源于消费者支出的强劲程度。问题是抵押贷款市场的危机有可能使这一凝聚力不足以保持一个良好经济。问题出在两方面：对经济景况的担心削弱了消费者信心，而随着屋主不断丧失赎取权加之房屋贬值将对家庭消费力造成实实在在的冲击。目前，我相信联储和美国政府将尽一切努力在这场危机之中和其后维持住消费者信心。我们知道，这可能引发道德风险，不过，消费者信心损害是美国经济实在不愿承受的另一重打击。

如果真的出现衰退，Phyllis Morrow在他的文章中提出一个问题：景气低迷期间黄金将如何表现？这个问题非常好，我将在今后一系列文章中对其进行阐述。我知道你在想：什么？一系列？没错，这有点像我对通货膨胀的一系列文章。我们知道，每一次经济衰退都有其独特性。如果不是这样，那我们只要看看七十年代、八十年代、九十年代和二十一世纪初，就完全可以决定我们今天该如何应对。

我收集了将近37年时间内黄金现价和美国真实国内生产总值GDP的数据。当然，我需要这些数据反映的是后布雷顿森林年代。原因？我们生活在后布雷顿森林年代，这样将上世纪后半叶与当前形势的下一步发展进行对比才有意义。至此，我们也许要问了，生活在后布雷顿森林年代意味着什么？主要意味着美元汇率不再与黄金挂钩（上下浮动一个百分点）维持固定汇率。美元可以浮动，这意味着美元价值完全由外汇市场（FOREX）决定。

严格地说，经济衰退的定义是指真实GDP在连续两个或两个以上季度呈负增长，也就是在连续六个月或更长时期内负增长。还有一些标准与真实GDP一起用来衡量经济：失业率、国内投资变动、消费者支出的趋势。对经济衰退时期的仔细研究将把这些数据考虑进来。

GDP以货币单位计值，以一定时期内商品与服务的生产能力为标准，直接衡量一国经济的财富或繁荣程度。真实GDP排除了通货膨胀因素。也就是说单纯的整体物价水平从一个时期到另一个时期的变动不应引起GDP增减。由于GDP定义为商品和服务的生产量乘以价格水平，即使实际生产量没变化，物价水平提高就会造成GDP增长。这种情况下，所谓GDP“增长”只不过是通货膨胀，即物价水平上升造成的。这明显没有如实反映GDP定义中所要衡量的一国经济之“财富”。更高的总体物价水平并不能说明经济状况良好，产生更多的就业机会，更多的人就业。如果价格维持不变，而商品和服务的产量增加了，我们倒可能推出上面的结论。

让我们来看一下美国真实GDP的百分比变化

直到2000年以前每十年中美国经济都要遭受一次衰退。上文提及，经济衰退指一段时间内连续两个或更长期间真实GDP负增长。从2000年到2007年第二季度，真实GDP在三个并不连续期间有过负增长：2000年第三季度、2001年第一季度和2001年第三季度。

将真实GDP增长率与黄金现价的增长率在经济衰退时期进行对比，将反映出以前景气低迷时黄金表现如何。分析这些数据，我发现黄金在不同的衰退时期反应不同，有些符合常理，有些则不符。普遍认为经济衰退时期黄金表现更优，因为人们通过入手像黄金这样的反周期性资产将投资多样化。众所周知，需求增长将促使价格水平升高。因此，这意味着如果黄金反应依循常理，我们应当看到真实GDP增长率与黄金现价增长率之间存在负相关的关系：经济衰退伴随着黄金现价增长率的提高。有意思的是，37年时期的历史数据表明，大部分时间内确实如此，但有时也并非如此。另外，即便确实如此，两个变量之间的相关性，即影响的大小，也变化甚大。最引入注意的两次情况如下图所示。

七十年代早期经济衰退时的数据表明真实GDP增长与黄金现价之间存在着极强的相关性——相关系数达-0.9996。注意，七十年代的数据表明相关系数接近-1，因此当经济衰退发生时，黄金将如何表现毫无悬念：黄金的价格一定会继续攀升，而且增长率超过以往。更高的增长率意味着整体而言价格的上扬速度远高于前期。遗憾的是，历史并没有完全支持我们的常理。八十年代早期经济衰退时期的数据反映了非常反常理的结果。随经济衰退黄金现价增长率降低。

上图反映的情形使我很清楚一点，想要预测经济衰退发生时黄金价格的走势，有必要对每一次经济衰退进行更深入研究。下周，我将仔细审视由于.com泡沫破裂和911袭击造成的经济衰退。有意思的是2001年到2005年之间美国住房市场泡沫主要的支持性政策，是为了抵消.com泡沫破裂影响而实施的，例如，低而无法持久的利率，该利率水平是为了鼓励消费者支出。当然，我们将无从了解没有这些政策我们的生活将会如何。过去的就只能让它过去。现实生活中的政策实施没有受控实验一说。话虽如此，我们仍需判断这些政策是否让我们的生活变得更好。做比较的标准就是，这次危机会否让我们遭遇经济衰退。只有时间可以说明一切。

下一次Kitco In Focus之前，多保重，预祝一周顺利。