上半年央行密集的紧缩政策是因为流动性过剩矛盾特别尖锐。从数量和价格上来看，下半年流动性过剩还将延续。

从货币政策运行的结果来看，我们认为并不是央行不能完全对冲流动性，而是央行对待流动性过剩的态度是相对温和的。我们判断央行的态度是：对冲过多的流动性并不能够从根本上解决流动性不断生成和经济的结构性问题，面对流动性过剩的策略是控制、引导和利用，争取宝贵的时间为经济结构调整和金融市场发展创造平稳的货币金融环境。

我们认为定向非定向发行央票、准备金率、特别国债、公开市场操作是下半年主要对冲工具，类似于当前主管部门频繁出台扩大QDII资格范围和额度，提高个人购汇额度及其对额度实行年度管理，取消境内机构经常项目外汇账户的限额，人民币外汇货币掉期等等措施对改善流动性过剩窘境短期内成效有限。

利率、汇率是收紧流动性最长效的工具，但是考虑到我们尚处在社会经济转型阶段，投资和外贸仍然是经济发展最重要的驱动力。所谓专家献言通过大幅度推高市场利率和加速人民币升值来达到缓解流动性过剩压力，不符合中国政府提倡的“用发展解决发展中的问题”精神，我们认为央行不会采纳这种建议的。

我们的结论是流动性适度过剩与社会、经济结构转型，金融改革结伴同行。