A股市场风险溢价重新下降是顺差、信贷以及通胀预期共同作用的结果，我们认为信贷仍然是影响风险溢价后续变化的核心因素，预期其同比增速会在9月份以后小幅回落。

理论分析与历史经验表明，资本项目的开放不会改变重估的趋势，而且同一资产在不同市场价格的变化趋势是由低风险溢价市场所主导的。预期资本项目的开放将逐渐缩小A/H股间的价差，但这一过程将主要通过H股的上涨来完成。

高估值水平下的投资策略是：跟随市场趋势主动承担风险(即降低自身的风险溢价，对应标的为高β资产)；超配投资回报可能大幅上升足以抵消机会成本上升的资产(对应标的为高成长资产)。

我们判断大部分上中游周期性行业的景气低点已经或正在出现，供需两方面因素的变化都支持PPI重拾升势，目前是超配周期性行业的最佳时机。

在结合未来盈利增长预期及资产注入情况，评估盈利增长超越市场预期能力的基础上，我们建议超配保险、煤炭、钢铁、汽车、传媒、电力、医药、银行及电信服务业。