山推的竞争优势明显。

山推的固有优势比较明显：（1）推土机行业国内龙头，市场占有率50%以上，并且远远超出第二、第三位的水平，全球排名第三，品牌和规模优势明显。（2）推土机行业市场进入壁垒较高，柳工和三一重工以前曾试图进入该行业，但都以失败而告终，因此虽然该行业市场容量不大（4000－7000台销量/年），但面临的竞争格局相对稳定，没有恶化。（3）零配件业务成为公司的另一核心竞争力。公司2002年底通过向日本小松转让20%股权的让步获得小松的技术支承，成立了小松山推事业圆，这是国门目前规模最大的土石方机械产品配套件基地，年销售收入规模已经超过13亿元，直逼公司的主业－推土机业务。（4）山推的推土机关键零部件实现了自制，包括齿轮箱、液力变矩器等，且济宁周围的零部件配套体系也比较完善，采购方便，节省了运输距离。（5）公司出口近年来增长迅速，尤其是从去年开始，伴随中国政府的非洲援建项目开工，公司在非洲市场销售量迅速上升。值得注意的是，今年上半年公司出口的推土机大部分是附加值较高的大功率推土机产品（250马力以上），这样以来，公司的产品结构明显优化。进入7、8八月，公司的大功率推土机销量依然良好，呈现出“淡季不淡”的现象，我们此次会议上从公司的发动机配件供应商了解到的信息：7、8月份单月供应大功率发动机超过了50台，预计全年公司的大功率推土机销量可超过500台。

困扰公司发展的最大问题是管理层激励问题。

公司作为工程机械行业内的优质上市公司，多年来致力于推土机产品的研发和生产，其推土机行业龙头地位不断巩固，管理层的风格朴实稳健，公司的产品市场前景广阔，出口快速增长。相比中联重科、柳工、安徽合理等国有工程机械类优质上市公司，公司的经营机制稍欠灵活，管理层的激励程度还不能充分反应市场化运作的水平。与会专家指出，尽管山推股份目前面临产品多元化、国际化、整合销售网络等重要经营问题需要解决，但首先应解决管理层的激励问题，只有管理层利益与公司整体利益尽可能一致，公司的内部管理才能发生根本性变革，公司也才有可能成为未来10年中国工程机械行业的龙头公司之一。我们对公司管理层的激励问题的解决持乐观态度，公司邀请各路专家齐聚北京对山推“会诊”，本身已经说明了山推对目前自身的发展现状有比较清醒的认识，寄希望通过专家的建议通过内部改革改善公司经营机制和运作效率。

 

公司有再融资需求。

公司2007年上半年的业绩保持了快速增长，其大功率推土机和零部件已经出现了产能瓶颈。同时公司一直在进行叉车的技术和研发资料储备，我们认为公司可能会在下半年推出再融资计划扩大传统优势产品产能，同时涉足新产品的开发和生产项目。

盈利预测与投资建议。

我们预计2007-2009年每股收益为0.76元、0.96元、1.21元，同比增长116.40%、26.77%和25.71%，成长性突出，根据海通估值模型，公司目标价位为27.00元，现低估31.45%，投资评级“买入”。

主要不确定因素。

人民币升值、钢价等原材料价格波动、大股东持股比例较低、大功率推土机的产能瓶颈、叉车产品的市场开拓。